证券行业：国金证券-证券行业2025中期策略：三重催化，蓄势待发-250619

1、2025/01/22中央金融办中国证监会财政部人力资源社会保障部中国人民银行金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、证券行业2025中期策略基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

2、主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障三重催化基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。

3、2025/01/23国新办举行新闻发布会，介绍大力推蓄势待发动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况1）中长期资金入市明确硬指标：明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。

4、对于商业保险资金，力争大型国证券行业2025中期策略有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

5、2）中长期资金明确全面实施长周期考核：明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年三重催化金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。

6、3）打通中长期资金入市的卡点蓄势待发堵点：重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

7、2025/02/07关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见从四大方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施，其中提到要深化资本市场投资端改革，壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量；建立健全上市融资、并购重组“绿色通道”机制，证券行业2025中期策略加大对突破关键核心技术的科技型企业的股权融资支持力度，同时加大力度活跃并购市场，支持科技、绿色产业领域高效整合重组。

8、2025/03/28中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定本次共对《证券发行与承销管理办法》的六个条文进行修改，主要内容包括：一是增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；二是明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定；三是禁止参与IPO战略配售的三重催化投资者在承诺的限售期内出借股份；四是根据新《公司法》作适应性调整。

9、2025/05/07《推动公募基金高质量发展行动方案》方案主要从公募基金运营模式、考核评价制度、行业高质量发蓄势待发展等方面做出了新规定，包括改革基金公司绩效考核机制。

10、出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等证券行业2025中期策略经营性指标的考核权重。

11、2025/05/16《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》此次《重组办法》的主要修改内容如下：一是建立重组股份对价分期支付机制；二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；三是新设重组三重催化简易审核程序；四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并；五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

12、三重催化89资料来源：Wind，国金证券研究所注：列示前二十行业板块图表：主动权益基金重仓持有行业超配/低配情况比较基准：沪深300比较基准：中证800行业板块持股占比（国金证券%）沪深300权重（%）低配/超配比例行业板块持股占比（%）中证800权重（%）低配/超配比例银行2991348-1049非银金融128984-857非银金融1001072-972银行2231049-825食品饮料604932-3。

13、28公用事业027327-299公用事业112353-241医药生物426703-278交通运输184338-155计算机268466-198建筑装饰047184-136有色金属258436-17证券行业2025中期策略8煤炭020137-117食品饮料588744-155石油石化060157-097国防军工129282-153通信255325-071煤炭006151-144计算机353391-038交通运输175302。

14、-127农林牧渔098135-037基础化工175280-104钢铁043057-014通信199282-084家用电器383387-004建筑装饰086160-074综合002002电力设备704774-070建筑材料075071004农林牧渔058124-066房地产086081005石油石化124146-022美容护理0260130国金证券13美容护理008027-018商贸零售076049026环。

15、保010027-017环保058058商贸零售043058-015轻工制造070012058证券行业2025中期策略钢铁092095-00310比较基准：沪深300比较基准：中证800公司名称标的持股占比（%）沪深300权重（%）低配比例公司名称标的持股占比（%）中证800权重（%）低配比例东方财富004140-136东方财富014103-089中信证券010127-117中信证券012094-082国泰海通001091。

16、-090国泰海通001067-066华泰证券001042-041招商证券024-024招商证券000032-032东方证券018-018东方证券024-024广发证券001017-017广发证券023-023申万宏国金证券源016-016申万宏源022-022兴业证券015-015兴业证券020-020中金公司000015-014中金公司001020-019方正证券000014-014方正证券019-01。

17、9华泰证券018031-013中国银河001018-证券行业2025中期策略016中国银河001013-012光大证券016-016光大证券012-012中信建投001015-015中信建投011-011国信证券001015-013第一创业011-011浙商证券003015-012东吴证券011-011国投资本009-009国信证券011-011中泰证券009-009天风证券011-011中油资本008-008太平洋01。

18、0-010信达证券000008-007财通证券009-009首创证券006-006东兴证券000008-008红塔证券005-005国金证券008-008资料来源：Wind，国金证券研究所图表：主动权益基金重仓持有非银个股低配情况11图表：券商板块盈利预测（亿元）累计2020A2021A2022A2023A2024A2025E营业收入5256641749054国金证券97150885573yoy22%-2。

19、4%1%7%10%归母净利润147519181273128614781756yoy30%-34%1%16%19%经纪115813951143100610601292yoy20%-18%-12%10%22%投行591证券行业2025中期策略627582456306319yoy6%-7%-22%5%4%资管399505469462440461yoy26%-7%-2%-3%5%信用541606579437351391yoy26。

20、%-7%-25%27%11%自营14731669778133国金证券317281846yoy13%-53%71%51%7%资料来源：Wind，国金证券研究所12资料来源：Wind，上交所，证监会，国金证券研究所上交所披露，2025年1-5月新开户投资者1095万户，同比+30%。

21、预计市场交投将延续活跃，虽然下半年尤其是四季度可能会在高基数下增速下降，预证券行业2025中期策略计全年仍然能有较高增速。

22、24年国金证券7月1日公募基金降佣正式落地，今年下半年费率同比下降的影响将消退。

23、图表：市场股基成交额延续活跃05,00010,00015,00020,00025,0002015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-0证券行业2025中期策略32018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-0720。

24、22-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03日均股基成交额（亿元）图表：A股新开户投资者数量（万户）1961302421471271国金证券08115100183685270199157284307192156010020030040050060070080013资料来源：Wind、基金业协会，国金证券研究所图表：截至24H2末权益基金保有规。

25、模前十大券商-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08202证券行业2025中期策略3-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082。

26、024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05发行份额（亿份）累计同比（右轴）图表：股票+混合新发行基金份额变化排名机构名称权益基金保有规模国金证券非货币市场基金保有规模股票型指数基金保有规模（亿元）（亿元）（亿元）1中信证券1357208810902华泰证券1202166610873广发证券78112744554中国银河719。

27、8325435招商证券6999595336中信建投6148763877国信证券5566703948国泰君安5489064079平安证券53678043010东方财富4997414641证券行业2025中期策略4资料来源：Wind、港交所，国金证券研究所注：左图包括股本证券成交额以及衍生权证、牛熊证成交额。

28、图表：港交所证券市场平均每日成交额（亿元）05001000150020002500南向日均成交额（亿港元）北向日均成交额（亿元）图表：沪深港通日均成交额05001,0001,5002,0002,5003,0003,50015资料来源：Wind，国金证券研究所图表：20国金证券25年以来再融资规模大幅提升-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-2,0004,0006,0008,0001。

29、0,00012,00014,00016,00018,00020,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023证券行业2025中期策略-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024。

30、-122025-012025-022025-032025-042025-05单月债承规模（亿元）累计同比（右轴）图表：债券承销规模变化-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-国金证券082023-092023-。

31、102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-0420证券行业2025中期策略25-05单月IPO（亿元）单月再融资（亿元）累计规模同比（右轴）16资料来源：Wind，国金证券研究所注：A股市值为2025/6/18数据。

32、图表：港交所证券市场平均每日成交额（亿元）图表：沪深港通日均成交额IPOAWindAH02069HK2025-01-06688062SH10230H02076HK2025-01-15688279国金证券SH171962050HK2025-01-15002050SZⅡ94131H02078HK2025-01-16600699SH23934H02081HK2025-01-20603345SH22704H021。

33、02HK2025-02-24688234SH24429H02103HK2025-02-25300450SZ35证券行业2025中期策略677H02110HK2025-03-21301308SZ32065H02115HK2025-03-31300433SZ1,09721H02116HK2025-04-03605499SH1,63700H02128HK2025-04-17603093SH12342H02129HK2025-0。

34、4-22300919SZ29959H02131HK2025-04-23688538SH33058H02132HK2025-04-25688052SH24180H02136HK2025-04-25300783SZ10835H02134HK2025-04-25300638SZ19825H02142HK2025-04-28603083SH12115H02140HK2025国金证券-04-28601127SH2,。

35、12109H02141HK2025-04-28002459SZ319056031HK2025-05-22600031SH1,52804H02161HK2025-05-27002714SZ2,35118H0证券行业2025中期策略2172HK2025-05-29000938SZITⅡ66039H02176HK2025-05-30688141SH13447H02181HK2025-05-30301200SZ15348H021。

36、83HK2025-06-11001389SZ24272H02186HK2025-06-16600803SHⅡ58411H02188HK2025-06-16002130SZⅡ29167H02192HK2025-06-17002841SZ23344图表：年初以来已经向联交所申请上市的A股公司17资料来源：Wind，国金证券国金证券研究所图表：非货公募规模整体呈现增长态势图表：权益公募规模较上年显著回升020,。

37、00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000非货基金规模（亿元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000权益类基证券行业2025中期策略金规模（亿元）18资料来源：Wind，证监会，国金证券研究所图表：ETF基金规模大幅提升图表：ETF基金规模前二十大管理人。

38、（截至2025/6/16）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,国金证券000ETF规模（亿元）序号基金公司ETF规模序号基金公司ETF规模1华夏基金7,28211华安基金1,3892易方达基金6,47412银华基金1,1683华泰柏瑞基金4,89713海富通基金8954南方基金2,73914天弘基金7285嘉实基金2,56415汇添富基金7。

39、036广发基金1,77716工银瑞信基金6587富国基金1,75617景顺长城基金5788国泰基金1,72518鹏华基金5679华宝基金1,63619平安基金41110博时基金证券行业2025中期策略1,56320招商基金37619资料来源：Wind，政府网，国金证券研究所图表：融资融券余额走势（亿元）图表：25Q1利息收入下降速度慢于利息支出下降速度-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%24Q124Q224Q。

40、324Q425Q1利息收入同比增速利息支出同比增速00%05%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,000融资余额融券余额两融余额占流通市值比重（右轴）20资料来源：Wind，国金证券研国金证券究所图表：核心股债指数季度涨跌幅-10%-5%0%5%10%15%20%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4。

41、2025Q1沪深300指数中债总财富指数0%10%20%30%40%50%60%010000200003000040000500006000070000金融资产规模（亿元）证券行业2025中期策略占总资产比重（右轴）图表：上市券商自营资产规模持续提升21资料来源：Wind，国金证券研究所图表：其他权益工具投资规模大幅提升图表：上市券商显著增配其他权益工具（截至25Q1末）-100%-50%0%50%100%150%200。

42、%01000200030004000500060002019202020212022202320242025Q1其他权益工具投资（亿元）较上年末增速（右轴）按配置规模排序按规模增速排序公司简国金证券称其他权益工具投资较上年末增速公司简称其他权益工具投资较上年末增速中信证券9161%西部证券73326%申万宏源7427%华泰证券201461%中国银河539-3%中泰证券68137%国泰君安40986%国联民。

43、生112115%招商证券350-10%南京证券14108%国信证券3311%中信建投28894%中信建投28894%国泰君安40986%东方证券24826%浙商证券3076%广发证券24510%国金证券561%国联民生112115%东吴证券9752%22资料来源：各公司公告，国金证券研究所图表：券商AI应用情证券行业2025中期策略况梳理证券公司布局情况国金证券完成DeepSeek-R1的本地化部署测试，应用于信息检索、。

44、文档处理、行业研究及市场研判等场景，并计划拓展至智能客服、风险管理、投资分析国金证券等领域。

45、国元证券完成DeepSeek-R1的本地化部署及适配性测试，计划将其整合至自主研发的智能服务平台“燎元智能助手证券行业2025中期策略”中，覆盖合规问答、业务办理指引、知识查询等场景。

46、华福证券成功接入DeepSeek-V3和R1两款国金证券大模型产品，赋能员工知识问答、辅助软件研发、辅助制定营销方案、增强客户陪伴等业务场景。

47、兴业证券完成DeepSeek-V3和R1的接证券行业2025中期策略入，并融入数智中台，赋能知识库问答、智能客服、个性化方案制定、研发辅助等场景。

48、光大证券完成DeepSeek的私有化部署及多场景应用测试，应用于智能服务助手“光小e国金证券”、智能合规、数据服务、软件开发测试等场景。

49、国泰海通完成DeepSeek-R1模型的本地化部署，并应用于“君弘灵犀”大模型中，赋能智能问答、智投服务证券行业2025中期策略、投教、行业研究、市场分析、合规风控等多个核心业务场景。