中银国际-策略周报：蓄势破局-250604

1、——20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》：盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为策略周报市场主导。

2、——202502蓄势破局09《指数与情绪共振：AIInfra向上重估》：A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AIInfra有望率先反应。

3、——20250216《DeepSeek策略周报行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》：DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”。

4、应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、蓄势破局金融、营销等垂直领域。

5、2025年6月4日策略周报5大势与风格内策略周报需动能有待提升但预期边际修复。

6、本周海外风险资产普遍出现不同程度的反弹，特朗普关蓄势破局税政策实施受阻，一度引发发达市场风险资产反弹。

7、节前一周A股仍处于窄幅震荡格局，基本面方向尚不策略周报明朗。

8、4月工业企业利润虽延续修复趋势，但量价蓄势破局因素均有所回落，成本下行为4月利润增长主要驱动。

9、5月PMI显示国内生产需求景气指标相较4月有所回温，尤其是出口订单的预期上，虽然需求及生产活动预策略周报期等主要指标尚未修复至一季度高点，但相较4月有所修复。

10、蓄势破局二季度弱补库大概率延续。

11、库存周期角度，4月工业企业库存同比出现一定回踩，5月PMI库存及价格分项持续磨底，显示企业补策略周报库意愿依旧偏弱。

12、往后蓄势破局看，我们认为稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续。

13、6月市场等待破局，策略周报大市值风格或有望迎来修复。

14、6月来看，全球贸易政策仍蓄势破局将处于不确定性状态之中，叠加美债利率上行担忧，市场短期风偏承压。

15、国内方面，6月各项稳增长政策有望迎来策略周报加速落地阶段。

16、6月蓄势破局市场或仍维持蓄势震荡格局。

17、破局方向上需密切关注海外关税进展及国内6策略周报月稳增长政策落地情况。

18、风格方面，预计6月大蓄势破局市值风格有望迎来修复。

19、基于我们最新的风格因子框架，开年以来，小市值风格表现与剩余流动性环境阶段性背离，预计随着市场信用环境的逐步修复策略周报，小市值风格或迎阶段性修整，大市值风格有望走强。

20、蓄势破局此外，当前市场对于盈利修复的预期计价较为悲观，预计PPI及A股盈利有望于二季度末逐步回温，高盈利方向有望成为下半年A股风格主线，短期来看，内需及PPI修复动能偏弱，6月盈利因子或难有超预期表现。

21、图表1近期全球大类资产表现资料来源：万得，中银证券本周涨跌幅(%)5月涨跌幅(%)年初以来涨跌幅(%)MSCI发达市场160569420MSCI新兴市场(116)400761标普500188615051日经指数217533(484)万得全A(002)239104恒生指数(132)529策略周报1610美元指数032(020)(834)美元兑人民币(010)(023)(005)美元兑日元105070(836。

22、)欧元兑美元(014)016960CRB商品(210)057(212)LME铜(118)408831WTI原油(120)443(1524)伦敦金现(195)(338)232310Y美债收益率(Bps)(1300)1100(2600)10Y国债收益率(Bps)(496)(168)643商债大类资产股汇2025年6月4日策略周报蓄势破局6图表2本周国内外重点经济数据更新资料来源：万得，中银证券图表3本周大盘价。

23、值风格相对占优图表4当前市场风格因子表现资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表55月PMI显示预期有所修复图表6社融、工业企业利润预示A股盈利有望持续修复资料来源策略周报：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券国家/地区指标名称前值预测值今值环比变化5月17日初请失业金人数:季调(人)229000227000(20000)4月新屋销售:季调:折年数(千套)6707437304月欧盟:CPI:。

24、同比(%)2524(01)4月欧元区:CPI:环比(%)060606004月欧元区:CPI:同比(%)222222004月欧盟:核心CPI:同比(%)2628023月欧盟:营建产出:同比(%)-03-07(04)3月欧元区:营建产出:同比(%)-06-11(05)5月欧元区:消蓄势破局费者信心指数:季调(初值)-167-152-152154月CPI:环比(%)0304014月CPI(剔除食品):环比(%)。

25、0407034月固定资产投资:累计同比(%)4策略周报2434(02)4月社会消费品零售总额:当月同比(%)595551(08)4月工业增加值:当月同比(%)775261(16)4月城镇调查失业率(%)525251(01)4月本地户籍人口调查失业率(%)5352(01)4月外来户籍人口调查失业率(%)4948(01)4月外来农业户籍人口调查失业率(%)5047(03)4月31个大城市城镇调查失业率(%)5。

26、251(01)4月就业人员平均工作时间(小时/周)485483(02)贷款市场报价利率(LPR):1年(%)3130(0蓄势破局1)贷款市场报价利率(LPR):5年(%)3635(01)美国欧盟日本中国(3)(2)(1)012345周度涨跌幅近一个月涨跌幅2025年以来涨跌幅大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值(%)07080910111213142024-012024-042024-072024-10202。

27、5-012025-04大盘/小盘低市盈率/高市盈率高价/低价绩优/亏损价值/成长(倍)(倍)4044485256PMI新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2025年5月2025年4月均值57911131517策略周报19212325(100)(50)05010015020020032005200720082010201220。

28、1420162018201920212023A股盈利中国:利润总额:规模以上工业企业:累计同比（右轴）中国:社会融资规模存量:同比(%)(%)2025年6月4日策略周报7图表7盈利因子与基本面环境图表8市值因子与剩余流动性资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券-10-5051015101214161820222018-012020-012022-01202蓄势破局4-01盈利因子（高/低)PPI。

29、(右轴)(倍)(%)00204060811220253035404550552018-082019-082020-082021-082022-082023-082024-08市值因子（小/大)剩余流动性(右轴)(倍)2025年6月4日策略策略周报周报8中观行业与景气贸易摩擦信息扰动，行业涨跌参半。

30、中蓄势破局国香港《稳定币条例》立法通过新闻受到市场关注，上周综合金融行业涨幅第一。

31、创新药行业再迎催化，上周国家药品监督管理局集策略周报中发布11款新药上市批件，受此影响医药行业上周涨幅第三。

32、受多家头部猪企暂停能繁母猪扩产信息影响，农林牧蓄势破局渔行业上周涨幅第四。

33、下跌行业方面，受汽车行业新一轮“价格战”影响，策略周报汽车行业领跌。

34、图表9蓄势破局上周一级行业表现图表10上周二级行业表现（前后15）资料来源：iFinD，中银证券资料来源：iFinD，中银证券市场持续“抱团缩圈”少数行业。

35、过去几年，“杠铃策略”一直是市场行业结构性的主要特征，我们在2024年4月发布的《供给侧行业轮动框架》中详细阐述了“杠铃策略”的逻辑成因及失效的可能触发因素，从近一年的市场表现来看，失效触发因素尚未出现策略周报，“杠铃策略”整体仍然有效，但今年2月中旬，科技行业见顶后，“杠铃策略”内部则出现了一种显著的变化，即其内部出现了进一步的“抱团缩圈”现象，红利行业赚钱效应持续向银行行业集中，科技行业赚钱效应则持续。

36、转向小蓄势破局微盘。

37、而进入五月中下旬后，受制于成交拥挤度等因素，小微盘赚钱效策略周报应也开始出现一定阻力,导致了投资者对于赚钱效应的微观体感进一步走弱，这或与场内资金面增量资金持续匮乏有关，如3月中旬后，市场整体融资余额出现回落，此后一直维持在18万亿元左右。

38、在此背蓄势破局景下，场内存量资金进一步选择“缩圈抱团”，行至当前，这种“缩圈抱团”的阻力亦开始增大。

39、展望来看，此种“筹码”因素主导的市场行业结构特征或只能期待两种因素打破僵局，1）较为明显的结构性景气行业出现，引导存量资金重回“景气投资策略周报”定价。

40、2）市场整体预期出现“蓄势破局类转折性”利好，增量资金开启入市。

41、-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%综合金融国防军工医药农林牧渔通信传媒商贸零售计算机综合交通运输建筑房地产建材电力公用轻工制造纺织服装石油石化非银银行消服全A基础化工电子机械煤炭钢铁家策略周报电食品饮料电新有色金属汽车-90%-40%10%60%110%160%210%260%新兴金融服务Ⅱ专营连锁房地产服务生物医药Ⅱ建筑设计及服务Ⅱ文娱轻工Ⅱ文化娱乐建筑装修Ⅱ其他军工Ⅱ化学制。

42、药元器件环保及公用事业专业市场经营Ⅱ物流计算机软件消费电子金属制品Ⅱ化学原料小家电Ⅱ电商及服务Ⅱ通用设备稀有金属汽车零部件Ⅱ工业金属酒类互联网媒体照明电工及其他贵金属新能源动力系统乘用车Ⅱ2025年6月4日策略周报9图表11“杠铃策略”持续缩圈资料来源：万得，中蓄势破局银证券。

43、注:折线皆为相对全A净值走势图表12增量资金有所匮乏资料来源：万得，中银证券2025年ASCO年会中中银国际国创新药企全球影响力提升、出海步伐加速。

44、2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于美国策略周报东部时间5月30日至6月3日在芝加哥以线上结合线下的形式拉开帷幕。

45、根据丁香园统计，今年口头汇报研究中共有73项为中国研究，各专场分布情况分别为：口头摘要专场为32项，摘要速递专场为33项，临床科学中银国际研讨会为8项。

46、就摘要重磅程度而言，广受关注的LateBreakingAbstract（LBA）中策略周报，中国研究为11项，数量和占比相比往年都有明显提升。

47、中国创新药企如百济神州中银国际、信达生物、恒瑞医药、中国生物制药等均有重要产品亮相。

48、据二十一世纪经济报道，策略周报中国药企入选ASCO年会的临床研究逐年增多，ADC（抗体偶联药物）、双抗和新一代小分子均有优秀临床数据披露。

49、随中银国际着这些新药研发推进，国产药物正以更强劲的姿态参与全球医药市场竞争，国际合作研发趋势持续深化。

50、0700800901001100800901001101202023-102023-122024-022024-042策略周报024-062024-082024-102024-122025-022025-04银行红利小微科技13141516171819203,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6002024-022024-042024-062024-。

51、082024-102024-122025-022025-04万得全A收盘中银国际价融资余额（右轴，万亿）2025年6月4日策略周报102025年中国创新药BD交易总体已呈现加速增长态势。

52、据医药魔方NextPharma数据库，2025年第一季度，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起，总金额达36929亿美元，仅策略周报3个月就接近2023年全年水平，并已超过2024年上半年的交易总额。

53、国内审批节奏同步提速，中银国际创新药迎来双重利好。

54、5月29日，国家药品监督管理局策略周报单日集中发布11款新药上市批件，标志着审评审批效率的实质性提升。

55、创新药企正在迎来国际认可度提升、出海中银国际加速与国内审批加速的双重利好。

56、图表13主要中国创新药企ASCO年会重点产品进展（部分）策略周报资料来源：百济神州官网，每日经济新闻，网易新闻，邻医网，新浪财经，医药魔方，医脉同道，中国网财经，中银证券无人物流车成本向人工成本线靠近甚至更低，产品进入渗透率加速增长期。

57、根据亿欧智库，按照经济价值产出对比，若自动驾驶配送小车量产价格为15中银国际万元，使用寿命为35年，每年20%的运维费用，每月综合成本为6071元。

58、以此类推，不考虑人力成本上涨因素，当成本降至8万元，车人费用对比策略周报将达到1：2，当车辆成本为5万元，单月综合成本仅仅为2024元，显著低于人力成本。

59、无人车代表性厂商新石器无人车官网显示，目前新石器无人车X6的价格已经降低至5万元，每季度服务费7000元，车型有6立方米的车载空间，装载能力达1000K中银国际G，续航能力达到200KM。

60、同时，新石器无人车方面透露，今年以来，无人车落地的配送场景已经达到20余种，包括汽车零策略周报件配送、商超配送、医药配送等，无人车在快递领域这一应用场景的渗透率最高。

61、如果就无人车应用在某一场中银国际景来看，无人车在快递运输场景中促成的降本可达到50%。

62、同样策略周报在无人车领域布局的菜鸟则对外透露，根据业态和运营的不同，无人车运输将降低30%-50%的运输成本。

63、伴随成本的降低，无人车正在加速普及，进入渗透率加速提升阶段，国家邮政局公布的数据显示，截至2024年快递物流无人车规模化应用，已累计超过6000多台，按照计划，新石器中银国际无人车2025年产能将达3万辆，年内有望交付超万台无人车。

64、九识智能则在去年与无锡宜兴签约，计划投资3000万美元建设自动驾驶硬件研究策略周报院、测试中心和年产1万台自动驾驶设备的生产基地。

65、一个中银国际月后，该公司披露将在自贡投资50亿元，建设L4级无人车智能制造生产基地、自动驾驶西南运营总自动驾驶研究院等，该项目未来年产量可达到10万台。

66、公司药物/技术关键数据/进展适应症BG-C9074(B7-H4ADC)靶向B7-H4蛋白的拓扑异构酶抑制剂抗体偶联药物,在B7-H4阳性晚期实体瘤患者中展现出可控的安全性/耐受性特征多种实体瘤BG-68501(CDK2i)细胞周期蛋白依赖性激酶2抑制剂,早期阶段数据展现出良好的安全性/耐受性特征乳腺癌泽尼达妥单抗（HER2双抗）国内首款获批的HER2双抗药物，ASCO展示新适策略周报应症数据HER2阳性肿。

67、瘤IBI363（PD-1/IL-2双抗）IBI363在首批探索的非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤三项免疫耐药及冷肿瘤中，报道了令人鼓舞的I/II期临床数据，从肿瘤响应到长期生存获益，全面地展现了IBI363在各适应症的突破性临床研究结果多种实体瘤IBI343（CLDN182ADC）I期研究显示，IBI343具有可控的安全性中银国际和令人鼓舞的疗效性晚期胰腺导管腺癌瑞康曲妥珠单抗SHR-A1811（HER2。

68、ADC）策略周报研究结果表明，SHR-A1811在HER2阳性和HER2低表达的晚期唾液腺癌中显示出有希望的疗效，并具有可控的安全性唾液腺癌SHR-1826（c-METADC）恒瑞自主研发的靶向药物，研究结果表明，SHR-1826在重度经治的实体瘤患者中展现出良好的安全性和耐受性；在NSCLC患者中表现出富有前景的抗肿瘤活性和持久缓解的潜力多种实体瘤PD-1/CTLA-4卡度尼利单抗卡度尼利联合方案对比化。

69、疗可大幅度延长患者的总生存获益（中位总生存期延长39%）和降低死亡风险（全人群死亡风险降低38中银国际%），同时对于肿瘤治疗客观缓解和远期生存的获益非常突出胃癌PD-1/VEGF双抗依沃西单抗“头对头试验”中疗效优于全球畅销抗癌药默沙东的帕博利珠单抗多种实体瘤贝莫苏拜单抗+安罗替尼全球首个在PD-1单抗联合化疗一线治疗sq-NSCLC中取得阳性结果的III期研究，直接挑战了现有治疗标准非小细胞肺癌TQB2。

70、102（HER2双抗ADC）全球尚无同类产品上市，而TQB2102在HER2低表达乳腺癌等领域的早期数据已显示潜力，有望填补临床空白HER2阳性乳腺癌百济神州信达生物恒瑞医药康方生物中国生物制药2025年6月4日策略周报11图表14无人驾驶配送小车单月综合成本变化情况预测资料来源：亿欧智库，中银证券5月28日，英伟达发布2025年Q1业绩，尽管受到美国政府出策略周报口限制的压力，但业绩表现依旧亮眼。

71、英伟达第一财季整体营收同比增长69%，达到441中银国际亿美元，其中数据中心营收同比增长73%，英伟达出口压力之下依旧亮眼的业绩再次印证了全球算力基础设施的景气趋势。

72、而从AI应用策略周报端来看，近期微软、谷歌等海外科技龙头公司相继召开产业大会，AIagent成为核心共识与竞争焦点。

73、微软Build2025开发者大会上，微软旗下的代码托管平台GitHub首次发布了异步编程智能体，最新的编程智能体升级为“智能中银国际伙伴”，直接嵌入GitHub中，用户可以将耗时久且枯燥的任务交由Copilot执行，包括添加功能、修复错误、重构代码等，此前OpenAI也推出了一款AI编程智能体Codex，集成在ChatGPT中，能够执行编写功能、修复错误等任务。

74、为了进一步抢占Agent时代的入口标准，微软还宣布在其智能体平台和框架中全面支持策略周报MCP协议，覆盖GitHub、CopilotStudio、AzureAIFoundry和Windows11等。

75、谷歌则在其2025年I/O开发者大会上展示了ProjectAst中银国际ra计划，该产品是为安卓手机打造“全能AI助手”。

76、这款“全能AI助手”不仅具备智能对话能力，还能理解用户所处情境，策略周报主动制定解决方案，并代表用户采取行动。

77、例如在用户遇到自行车刹车问题后，Astra能在中银国际线查找用户手册，翻到相关页面，甚至打开YouTube应用播放维修教程视频。

78、AI应用正从概念走向深度集成与任务执行，智策略周报能体（Agent）作为下一代交互与生产力核心的形态正加速落地，各大科技巨头正全力布局。