中银国际-策略周报：蓄势待催化-250518

1、2025年5月18日策略周报2目录观点回顾4大势与风格5中观行业与景气8一周市场总览、组合表现及热点追踪13风险提示162025年5月18日策略周报3图表目录图表1近期全球大类资产表现5图表2本周国内外重点经济数据更新6图表3本周大盘风格相对占优6图表4当前市场风格因子表现6策略周报图表54月新增社融结构7图表64月新增信贷结构7图表74月高频经济指数有所趋缓7图表84月存量社融增速持续上行7图表9本周一。

2、级行业表现8图表10本周二级行业表现（前后15）8图表11本周BOCIASI快线及慢线情绪指标皆冲高回落9图表12二级行业指数较快线情绪指标20250217高点及20250407低点的下跌与修复情况9图表13腾讯、阿里2025年Q1资本开蓄势待催化支环比回落较为明显10图表142023年3月-2025年3月寒武纪存货及预付账款11图表15华为CloudMatrix384与英伟达GB200NVL72性能对比1。

3、1图表16中观行业比较表格12图表17主力资金行业流向情况（单位：亿元）13图表18本周股票型ETF单周净赎回规模继续增加（单位：亿元）13图表19近年来赴美IPO中概股融资规模14图表20美国中概股主要分布行业14图表21赴港上市规则152025年5月18日策略周报4观点回顾——20240204《等待资金面问题缓解》：被动卖出和购买策略周报意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键。

4、——20240407《财报季关注盈利因子配置方向》：强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进蓄势待催化入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价。

5、——20240804《海外降息有望释放A股压力》策略周报：海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降”。

6、——20241215《重回跨年配置行情主线》：重要会议定蓄势待催化调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确。

7、——20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》：盈利弱复苏，估值强策略周报支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导。

8、——20250209《指数与情绪共振：AIInfra向上重估》：A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AIInfra有望率蓄势待催化先反应。

9、——20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》：DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为策略周报大模型时代的“卖水人”。

10、应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、蓄势待催化营销等垂直领域。

11、2025年策略周报5月18日策略周报5大势与风格基本面预期或迎阶段性落地。

12、本周初中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，双蓄势待催化方同意大幅降低双边关税水平，这一共识的达成提振了市场信心，叠加最新发布的4月外贸数据，短期抢转口预期升温，航运及化工品受益。

13、此外，本周公布了4月金融数据，政府债支撑下4月新增社融维持同比多增趋势策略周报，但结构上，新增信贷出现明显季节性回落。

14、4月社融存量同比增速回升至87%，预示基本面及A蓄势待催化股盈利上行趋势不改。

15、下周4月经济数据即将披露，结合策略周报信贷及高频数据，预计4月内需上行动能环比趋缓，中美协议及宽货币阶段性落地，短期市场或缺乏有力上行催化，但基本面修复及政策释放预期尚未证伪，市场下行风险有限，短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段。

16、风格上，权重股的增配行情对市场风格构成短期扰动，经济弱复苏+信用磨底+宽货蓄势待催化币环境下，成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素。

17、图表1近期全球大类资产表现资料来源：万得，中银证券本周涨跌幅(%)5月涨跌幅(%)年初以来涨跌幅(%)MSCI发达市场408568419MSCI新兴市场298535901标普500527699130日经指数067474(537)万得全A072306171恒生指数2095541638美元指数056135(691)美元兑人民币(022)(011)008美元兑日元019181策略周报(735)欧元兑美元(076。

18、)(147)782CRB商品0322蓄势待催化53(022)LME铜002353775WTI原油149639(1365)伦敦金现(426)(066)188710Y美债收益率(Bps)600500(2300)10Y国债收益率(Bps)(087)209347商债大类资产股汇2025年5月18日策略周报6图表2本周国内外重点经济数据更新资料来源：万得，中银证券图表3本周大盘风格相对占优图表4当前市场风格因子表现资。

19、料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中策略周报银证券国家/地区指标名称前值预测值今值环比变化4月CPI:季调:同比(%)2423(01)4月CPI:季调:环比(%)-0102034月核心CPI:季调:同比(%)2828004月核心CPI:季调:环比(%)0102014月核心PPI最终需求:季调:同比(%)4031(09)4月核心PPI最终需求:季调:环比(%)04-04(08)4月核心PPI:季调:环比。

20、(%)0304014月核心PPI:季调:同比(%)2325024月零售销售:同比(%)52551蓄势待催化6(01)4月零售销售:环比(%)168006(16)4月核心零售销售:环比(%)07801(07)4月新屋开工:私人住宅(千套)111312371245月密歇根消费者情绪指数(初值)522508(14)5月欧元区:ZEW经济景气指数-185-351163015月欧元区:ZEW经济现状指数-509-42。

21、4853月欧元区:贸易差额(百万欧元)2477721750003688131210413月欧盟:商品出口金额:同策略周报比(%)71152813月欧盟:商品进口金额:同比(%)73104313月欧元区:商品出口金额:当月同比(%)64137733月欧元区:商品进口金额:当月同比(%)558732第一季度不变价GDP:同比(初值)(%)131704第一季度不变价GDP:季调:环比(初值)(%)06-01-0。

22、2(08)4月M2:同比(%)7075480104月M1:同比(%)163015(01)4月M0:同比(%)115120054月社会融资规模:当月值(亿元)588940126375115910(473030)4月社会融资规模存量:同比(%)848887034月货币当局:国外资产(亿元)23201572314128(6029)4月货币当局:储备货币(亿蓄势待催化元)37681773737806(30371)美。

23、国欧盟日本中国(3)(2)(1)0123456周度策略周报涨跌幅近一个月涨跌幅2025年以来涨跌幅大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值(%)07080910111213142024-012024-042024-072024-102025-012025-04大盘/小盘低市盈率/高市盈率高价/低价绩优/亏损价值/成长(倍)(倍)2025年5月18日策略周报7图表54月新增社融结构图表64月新增信贷结构资料来源：万。

24、得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表74月高频经济指数有所趋缓图表84月存量社融增速持续上行资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000信贷间接融资蓄势待催化直接融资政府债券ABS+贷款核销新增社融2025年4月2025年3月季节性均值（（亿元）(10,000)(5,000)05,00010,000。

25、15,00020,00025,00030,00035,000居民户企业户居民户：短期居民户：中长期企业户：短期企业户：中长期2025年4月20策略周报25年3月季节性均值（（亿元）0000200400600801001201401601802020-012021-012022-012023-012024-012025-01中国:高频经济活动指数(30)(20)(10)0102030405060707891。

26、0111213141516172017-012018-042019-072020-102022-012023-042024-07中国:社会融资规模存量:同比A股盈利(右轴蓄势待催化)(%)(%)2025年5月18日策略周报8中观行业与景气中美关税谈判落地，行业涨多跌少。

27、周初，中美关税谈判落地，相关税率结果较为积极，本周与出口相关性较高的行业开启明显修复，如电商、化纤、航运港口等策略周报行业涨幅居前。

28、受部分头部厂商提出减产挺价方案的新闻影响，电蓄势待催化新行业本周涨幅排名居前。

29、上周发布的公募高质量发展行动方案，导致市场部分资金对相关主动偏股型基金低配行业进行主题化交易，非策略周报银行业周三大幅上涨，并带动其本周整体涨幅第二。

30、军工行业受印巴军事冲突停战影响，催化力蓄势待催化度有所减弱，本周表现垫底。

31、图表9本周一级行业表现图表10本周二级行业表现（前后15）资料来源：iF策略周报inD，中银证券资料来源：iFinD，中银证券静待风偏催化，科技蓄势待发。

32、本周BOCIASI快线和慢线指标分别于周一（58蓄势待催化4%）及周三（336%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势有所走弱。

33、考虑大部分行业皆已修复4月3策略周报日关税摩擦前的位置，及美国当地时间本周五穆迪下调美国主权信用评级，反弹后震荡蓄势或逐步成为市场目前的阶段共识。

34、但我们并不认为市场风格会单边重回红利，从BOCIASI情绪指标快线和慢线上一轮高点来看（快线2025年2月17日，慢线2025年3月18日），科技行业已出现了“退二进一”式的调整，即从2025年2月17日调整至2025年蓄势待催化3月18日，再调整至2025年4月7日的关税摩擦低点后修复至2025年4月3日水平。

35、无论是单纯的潜在防御思路或是震荡整理思路，相对低位的科技板块并非完全处在不利位置，相反风偏策略周报一旦修复，其潜在弹性也会更高。

36、-20%-15%-10%-05%00%05%10%15%20%25%30%汽车非银商贸零售交通运输综合煤炭银行电新基础化工医药建筑轻工制造纺织服装机械全A有色金属石油石化食品饮料电力公用家电通信农林牧渔钢铁建材消服房地产传媒电子综合金融计算机国防军工-50%-30%-10%10%30%50%70%90%电商及服务Ⅱ化学蓄势待催化纤维航运港口专业市场经营Ⅱ保险Ⅱ乘用车Ⅱ其他轻工Ⅱ新能源动力系统汽车零部件Ⅱ渔业。

37、塑料及制品航空机场证券Ⅱ全国性股份制银行Ⅱ中药生产媒体计算机软件文化娱乐种植业教育文娱轻工Ⅱ策略周报半导体新兴金融服务Ⅱ工程机械Ⅱ综合服务其他军工Ⅱ云服务贵金属黑色家电Ⅱ兵器兵装Ⅱ2025年5月18日策略周报9图表11本周BOCIASI快线及慢线情绪指标皆冲高回落资料来源：万得，中银证券图表12二级行业指数较快线情绪指标20250217高点及20250407低点的下跌与修复情况资料来源：万得，中银证券35。

38、00400045005000550060000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%慢线（性价比）情绪指标快线（动量）情绪指标（左轴）下行市蓄势待催化震荡市上行市慢线Buy信号慢线Sell信号快线（震荡）Buy信号快线（震荡）Sell信号非科技整体平均-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%通信设备通讯工程服务电信运营Ⅱ商用。

39、车汽车销售及服务Ⅱ乘用车Ⅱ摩托车及其他Ⅱ汽车零部件Ⅱ云服务计算机软件计算机设备产业互联网运输设备专用机械仪器仪表Ⅱ工程机械Ⅱ航空航天其他军工Ⅱ兵器兵装Ⅱ消费电子光学光电元器件半导体其他电子零组件Ⅱ电源设备新能源动力系统电气设备环保及公用事业发电及电网互联网媒体文化娱乐广告营销媒体泛科技整体平均-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2策略周报025。

40、0217-20250407涨跌幅→20250407-20250516涨跌幅←2025年5月18日策略周报10腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落较为明显，但绝蓄势待催化对量仍明显高于近年平均水平。

41、近日，腾讯、阿策略周报里等国内云厂商巨头纷纷发布2025年Q1财报，这些云厂商龙头公司的云服务收入及资本开支特别是在AI算力基础设施方面的开支受到市场广泛关注。

42、2025年Q1阿里云的营收增速为18%，同时两大龙头蓄势待催化厂商的资本开支较2025年Q4有着较大幅度的回落，引发了市场一定的担忧，但从绝对量来看，腾讯、阿里Q1资本开支分别达到27476亿元、24600亿元，仍明显高于近年平均水平。

43、资本开支回落有供应链稳策略周报定问题，环比下滑更多是节奏而非趋势。

44、针对云服务业绩表现平淡、资本开支环比回落问题，阿里巴巴集团CEO吴泳铭回应：“第一季度由于有春节，很多节奏并不像正常月份那么平均，参考蓄势待催化性不大。

45、许多新客户的需求真正大规模地上线可能在后面几个月才逐渐展开，目前全球AI供应链存在一些不确定性，但我们策略周报看到客户需求的增长是确定的。

46、”在当下的AI产业趋势之下，资本开支回落有中美科技摩擦、算力芯片限制对华出中银国际口带来的供应链稳定问题，但我们认为更多是影响节奏而非趋势。

47、图表13腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落较为明显资料来源：万得，中银证券美国策略周报加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但国产算力芯片需求正在持续强化。

48、近期，美国进一步加大对华算力芯片限制，中银国际美国商务部工业和安全局（BIS）废除了拜登政府时期签署的《人工智能扩散规则》并计划发布替代方案，以加强对全球半导体的出口管制。

49、该机构同时发布三个指导意见，以加强对中国策略周报AI相关的出口管制。

50、主要内容包括：第一，在全球任何地方使用华为昇腾芯片均违反美国出口管制规定；第二，警中银国际告公众，让美国AI芯片用于训练和推理中国AI模型可能带来潜在后果；第三，指导美国企业保护供应链，提防供应链转移的计策。

51、短期来看，这给国内部分依赖海外高端算力芯片的企业带来更多压力，但同时也给国产算力芯片厂商、算力租赁等行业带来机会，部分暂未被纳入限制名单的国产算力企业如寒武纪等策略周报反而迎来阶段性机会。

52、截至2025年3月，寒武纪存货进一步增至276亿元，预付账款为97亿元中银国际，此前的供给不足压力有所缓解，订单需求维持相对旺盛。

53、2025年5月18日策略周报11图表142023年3月-2025年3月寒武纪存货及预付账款资料来源：万得，中银证券策略周报华为CloudMatrix384算力集群性能已不逊色于GB200NVL72。

54、近期，华为云最新推出的AI算力集群解决方案CloudMatrix384凭借系统架构设计与全栈技术创新，在多项关键指标上实现对英伟达中银国际旗舰产品GB200NVL72的超越，标志着中国在人工智能基础设施领域实现里程碑式突破。

55、尽管单芯片性能仍与英伟达GB200NVL72存在一定差距，但其CloudMatrix384通过架构优化与集群协同，在集群算力规模（300PFLOPSvs180PFLOPS）、总内存容量（492TB策略周报vs138TB）等核心指标实现对GB200NVL72的反超，任务并行处理效率显著提升，这一突破表明，国产算力正通过系统级创新弥补单芯片性能短板，为大规模算力基础设施建设提供可行方案。

56、尽管在芯片制程工艺、生态软件适配等中银国际底层环节仍需突破，但集群化技术路径已初步验证国产算力的工程化应用能力，为后续全产业链自主可控奠定基础。

57、图表15华为Clou策略周报dMatrix384与英伟达GB200NVL72性能对比性能指标华为CloudMatrix384英伟达GB200NVL72总内存容量（TB）492138内存带宽（TB/s）1,229576集群算力规模（PFLOPS）300180功耗（W）559,378145,000资料来源：新浪财经，中银证券尽管腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落较为明显，但绝对量仍明显高于近年平均水平，。

58、资本开支中银国际回落有中美科技摩擦之下供应链稳定的问题，环比下滑更多是节奏而非趋势。

59、美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但同时强化了国产算力策略周报芯片的需求，此前供给受限的部分算力芯片厂商如寒武纪等存货与订单均在稳步恢复之中，华为CloudMatrix384算力集群性能已不逊色于GB200NVL72。

60、国产算力芯片正在从“能用”走向“好用”，关注算力芯中银国际片限制对华出口预期下相对受益的算力芯片、算力租赁等。

61、2025年5月18日策略周报12图表16中观行业比较表格资料来源：万得，中银证券注释：行业综合评分=3*大类行业风格赋分+3*中观景气指标及景气预期赋分+2*盈利预期赋分+2*估值及交易拥挤度水平赋分，数据统计截至2025年5月16日大类行业风格赋分中观景气指标及景气预期赋分盈利预期赋分估值及交易拥挤度水平赋分行业综合评分行业配置推荐电子345337高配计算机443234高策略周报配自动化设备443233。

62、高配新兴消费325433高中银国际配通信345133高配医药432229高配银行225328高配家用电器323328高配建材225328高配家具家居234228高配贵金属234228高配能源金属324228高配猪产业313527标配白酒231527标配国防军工325127标配传媒325127标配钢铁214526标配食品232426标配证券322326标配航运港口430226标配汽车314325低配石油石化。

63、223425低配社会服务22策略周报3425低配建筑224325低配电力设备225225低配工程机械223325低配商贸零售322324低配纺织服装332124低配工业金属213424低配房地产211521低配煤炭213321低配公用事业211318低配2025年5月18日策略周报13一周市场总览、组合表现及热点追踪本周A股市场主力资金净卖出6659亿元，环比由净买入转净卖出。

64、具体行业上，本周资金净流入最多的行业是汽车，资金净流入规模达9670亿元，非银、交运分列二、三，资金净流入规模分别是8865亿元和7253亿元；资金净流出规模最大的三个行业是TMT板块的计中银国际算机、电子和传媒。

65、本周股票型ETF场内净赎回金额为32399亿元，为连续第4周净赎回，当周净赎回较前周增加19823亿元，单周净赎回规模创策略周报3个月以来最大。

66、具体产品上，份额增加最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF、富国中证军工龙头ETF、广发中证军工ETF、华夏中证A500ETF；减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞沪深300ETF、易方达创业板ETF、华夏上证50ETF、易方达中证海外中中银国际国互联网50ETF(QDII)、易方达沪深300ETF，集中在核心指数领域。

67、图表17主力资金行业流向情况（单位：亿元）近一周近一月近三月近半年近一周近一月近三月近半年汽车9670267171380645959机械设备(506)14174(6959)40835非银金融88653917(42459)(107017)建筑材料(839)(931)(947)(5154)交通运输72536400(1240)(15588)社会服务(937)(6660)(11283)(1策略周报5250)基础化。

68、工68348708(16035)(33263)钢铁中银国际(1230)(1937)(4203)(3858)医药生物4159(173)(42725)(88496)环保(1344)(2518)(5963)(13745)银行412082571682431933家用电器(1479)2893(10897)(2762)有色金属2998028(18643)(46330)农林牧渔(1799)(7318)(14665)(2。

69、5606)美容护理2011464844662738电力设备(1937)467(45415)(71812)纺织服饰1155371226458541房地产(2317)(7689)(11182)(23912)建筑装饰9542255(6308)(18900)国防军工(312策略周报2)9075(4719)(32074)煤炭842(1460)(7246)(13604)公用事业(3454)(1615)(11430)(。

70、26252)石油石化201(1990)(11587)(18196)通信(4262)(889)(50651)(4880)轻工制造1443929(512)3681传媒(4320)(5774)(64356)(24341)综合(035)(895)(1621)(231)电子(13046)(中银国际18918)(129207)(105247)商贸零售(081)(6957)(9822)7667计算机(14798)(13。

71、679)(129990)(76014)食品饮料(361)(5083)4203(2637)资料来源：万得，中银证券；数据截至2025/5/16图表18本周股票型ETF单周净赎回规模继续增加（单位：亿元）资料来源：通联数据，中银证券2025年5月18日策略周报14中概股问题再成为中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧策略周报性使部分投资者选择逆势布局。

72、自2020年起，中美围绕中概股审计监管展开中银国际多轮博弈，经历退市威胁、法案出台与审计合作谈判，最终在2022年签署审计监管协议，阶段性化解退市危机。

73、从行业分布看，在美中概股聚焦在新消费、科技、以及中高端制造等三类领域，多品类零售、互联网服务和基础策略周报设施、汽车制造商等占比较高。

74、从上市节奏看，近年来中资企业赴美上市的数量较为稳定，平均融资规模较2021年开始呈现明显缩量，2025中银国际年至今赴美上市的中资股平均首发募资总额下滑，近三年中概股整体市值扩容明显放缓。

75、图表19近年来赴策略周报美IPO中概股融资规模图表20美国中概股主要分布行业资料来源：同花顺iFinD，中银证券；截至2025/5/15资料来源：同花顺iFinD，中银证券；截至2025/5/15根据《第二上市规则》测算符合赴港第二/双重主要上市的条件。

76、已在港上市的中概股若面临美股强制退市，双重主要上市个股在港不会受到任何影响，第二上中银国际市个股的港股部分则自动转为主要上市，而港交所也将视情况给予其关于《上市规则》的宽限期。

77、从历史上港、美两地上市的个策略周报股在美退市的案例来看，通常是提供ADR转换港股渠道作为在美退市方案，最后由港股承接大部分原先的美股交易与美股投资者。

78、行业赴港IPO和再融资呈现出以下三条规律：1)AI与机器人作为智能化浪潮的主旋律，不论是在IPO还是再融资上，港股市场是重要的融资路径；2）新消费中银国际作为过去数年来港股融资的热门领域，当前依旧维持一定热度，融资案例绝对数量有所减少的情况下，明星项目仍不乏亮点；3）海外具备一定收入敞口的有色金属行业，借助赴港IPO和再融资开辟新的发展平台和融资路径，提升资本运作效率的同时也能够增强其市场影响力，帮助公司。

79、更好地融入国际市场，吸引更多国际投资者的关注和合作，进一步提高国策略周报际化水平。

80、00511522533501020304050602016201720182019202020212022202320242025上市企业数量首发募集金额总额均值(右轴）(亿美元)(个)2025年5月18日策略周报中银国际15图表21赴港上市规则第二上市规则双重主要上市规则同股同权同股不同权同股同权同股同权需为创新产业公司需为创新产业公司需为创新产业公司发行人必须满足不少于3个会计年度的营业记录；至少前3。

81、个会计年度的管理层维持不变；至少经策略周报审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变；以及以下三个条件之一：主要上市所在的证券交易所是合资格交易所的本中华地区发行人。

82、主要上市所在的证券交易所是认可证券交易所的本中华地区发行人一般禁中银国际止第二上市。

83、主要上市所在的证券策略周报交易所是合资格交易所的本中华地区发行人。