阿里巴巴~W：长城证券-阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略，构建AI流量入口获取增量用户-250512

1、聚焦电商和阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略云+AI两大战略，持续提升公司经营效率。

2、公司将聚焦电商和云+AI两大战略，同时提到了闲鱼、夸克、高德、钉钉、1688等创新业务，其中（1）电商业务：阿里将以AI重构电商生态，将通过AI驱动的个性化推荐、社交化构建AI流量入口获取增量用户购物、虚拟购物助手等创新模式，打造更智能、更高效的消费体验。

3、目前，淘宝已试水AI搭配助手，天猫国际上线智能导购系统，1688平台运用AI优化供应链匹配效率；（2）云+AI：阿里云正从基础设施服务商向“AI即服务”平台转型，集团每年将投入超200亿元用于AI大模型研发、算力基础设施建设和行业解决方案阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略开发。

4、目前，通义千问大模型已在金融、医疗、构建AI流量入口获取增量用户制造等八大行业落地47个解决方案。

5、（3）五大创新业务：启动AI赋能计划，其中闲鱼将引入AI信用评估系统，预计降低交易纠纷率40%；夸克搜索测试“答案引擎”功能，知识类查询准阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略确率提升至92%；高德地图AI导航引擎实现分钟级路况预测；钉钉智能助手覆盖60%高频办公场景；1688智能采购系统已服务25万中小商家。

6、AI融入公司各个业构建AI流量入口获取增量用户务，同时积极打造AI流量入口。

7、公司计划将把AI融入每一块业务、每一个环节，未来三到五阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略年，所有业务都应以AI为驱动。

8、此外，因电商为垂类应用，因此电商构建AI流量入口获取增量用户业务难以成为互联网流量入口。

9、公司后续将聚焦AI，打造新的阿里巴巴~W-9988.HK-强调电商和云+AI两大战略AI流量入口，从而为公司各项业务带来增量用户。

10、长城证券当前，阿里巴巴在toB/C应用端均有布局，如（1）淘宝近期推出“桌面版”客户端，整体采用网页浏览器风格布局，其中界面左侧整合了AI、阿里旺旺聊天功能，顶部为商品选项卡，该客户端整合了Qwen3和DeepSeek，主要目的是帮助用户更精准地挑选商品，满足个性化的购物需求；（2）5月8日，夸克AI超级框推出国内首个“深度搜索”产品，可以对用户意图的深层解析与推理，能够深入分析用户提出的复杂问题，逐步进。

11、行充分地思考并分析，从而提炼出关键信息和真实意图，是国内第一个面对亿级用户推出“深度搜长城证券索”的AI应用，夸克维持高频率迭代，陆续推出了“AI超级框”“拍照问夸克”“深度搜索”等AI功能。

12、向后展望，我们认为阿里巴巴有望把握AI时代买入（维持评级）股票信息行业商贸零售2025年5月9日收盘价（港元）1236长城证券0总市值（百万港元）2,359,05584流通市值（百万港元）2,359,05584总股本（百万股）19,08621流通股本（百万股）19,08621近3月日均成交额（百万港元）18,54067股价走势作者分析师侯宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cg。

13、wscom相关研究1、《推出端到端全模态大模型Qwen25-Omni，加速AI2C应用生态打造》2025-03-282、《阿里巴巴拟全面实现“AI化”，有望推出杀手级AI长城证券应用》2025-03-203、《AI战略持续推进，阿里云视觉生成基座模型万相21宣布开源》2025-03-03-13%1%14%27%41%54%68%81%2024-052024-092025-012025-05阿里巴巴-W恒生。

14、指数公司动态点评P2机遇，为公司各长城证券业务带来增量用户。

15、投资建议：我们预计FY2025-FY2027公司实现营收10长城证券0/111/120万亿元；经调整归母净利润161130/178113/205810亿元；对应PE分别为138/125/108倍。

16、公司正处在从“互联网公司”向“AI长城证券驱动科技公司”转型的关键阶段。

17、未来三到五年，AI将成为所有业务的核长城证券心竞争力，赋能各个业务，维持“买入”评级。

18、风险提示：全站推广渗透率不及预期长城证券；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。

19、公司动态点评P3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E流动资产697966752864716459772633861480营业收入86长城证券868794116899961511125711197349现金2295102864242。

20、110302100长城证券90256071营业成本549695586323616762683786731700应收票据及应收账款3213430686360064007543129销售费用103496115141143045143633148711预付账款8744192946101367112821121418其他费用112431115833853678911790639其他流动资产348881342808。

21、368056409647440862财务费用169891791187081016712284非流动长城证券资产10550781011965107943311679361249875营业利润86076105960145732185868214015固定资产176031185161240486322311397502营业外收入3109-4364-3000-3000-3000无形资产46913269502245。

22、81796713475利润总额89185101596142732182868211015其他非流动长城证券资产832134799854816489827659838898所得税2361230264290313340136357资产总计17530441764829179589319405692111355净利润6557371332113701149467174658流动负债38535142150745330。

23、8498547532508少数股东损益-7210-8677-11370-9715-11353短期借款1226629001290012900129001归属母公司净利润7250979741125071159183186010其长城证券他流动负债373085392506424307469546503507经调整归母净利润143991158359161130178113205810非流动负债2447722307。

24、23230674262480291850EBITDA125313137371200607265702322599长期借款149088141775148520185937221729EPS（元）381419655834975其他非流动负债9568488948821547654370121357393458547658负债合计6301236522306839长城证券81761027824358少数股东权益13。

25、326412605511468510497093617主要财务比率归属母公司股东权益98965798654499722610745721193381会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026E长城证券FY2027E负债和股东权益17530441764829179589319405692111355成长能力营业收入（%）1838346211130762归属母公司净利润（%）1703997。

26、594031461685获利能力毛利率（%）36723770383038543889净利率（%）755758长城证券113713431459ROE（%）735811125414811559ROIC（%）712785113313651450偿债能力资产负债率（%）35943696380939223904现金流量表（百万元）净负债比率（%）-607-1039-301041-042会计年度FY2023AFY20。

27、24AFY2025EFY2026EFY2027E流动比率181179158155162经营活动现金流199752182593167272223372280311速动比率091097077073079净利润655737133211370114946长城证券7174658营运能力折旧摊销1913917864491677266799300总资产周转率050053056057057财务费用169891791187。

28、081016712284应收账款周转率27033067277627762776其他经营现金流9长城证券805175486-4304-8929-5931每股指标（元）投资活动现金流-135506-21824-126314-169726-190636每股收益（最新摊薄）381419655834975资本支出-35741-39665-106794-155611-176422每股经营现金流（最新摊薄）104795。

29、787611701469其他投资现金流-9976517841-19520-14115-14214每股净资产（最新摊薄）51855169522556306253筹资活动现金流-65619-108244-116352-54586-43694估值比率其他筹资现金流-85629-1长城证券17666-123097-92003-79486P/E30582782178013981197现金净增加额-137352525。

30、-75394-94045981P/B225226223207187资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院公长城证券司动态点评P4免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

31、本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能长城证券力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。