天安新材：华鑫证券-天安新材-603725-公司事件点评报告：饰面材料起家，内生外延打造健康人居生态链-231114

1、投资要点▌业绩触底回升，拐点已现公司2023年第三季度实现营收863亿元/yoy+21%/qoq+4%，实现归母净利润038亿元/yoy+1258%/qo天安新材-603725-公司事件点评报告q+31%，公司业绩高速增长，主要由于公司2022年同期受地产大客户影响，计提信用减值损失029亿元，刨除该项影响，公司第三季度归母净利润同比增长19%，与收入增速保持同步。

2、公司收入自2020年以来高速增长，由2020年87亿元增长至2022年272亿元，主要得益于公司于2021年并表浙江饰面材料起家瑞欣、鹰牌公司。

3、然而公司归母净利润在过去两年持续亏损，核心原因在于对地产大客户计提大额信用减值，此外，收购的鹰牌公内生外延打造健康人居生态链司受疫情及地产行业下行影响业绩不及预期，公司计提部分商誉减值。

4、展望未来，公司信用及商誉减值已计提充分，轻装上阵，且各子公司协同效天安新材-603725-公司事件点评报告应有望逐步显现，公司经营拐点已现，有望迎中长期向上机会。

5、▌内生外延扩张产品品类，健康人居生态布局渐成公司成立于2000年，并于2004年进入家居饰面材料市场，2010年进饰面材料起家入汽车内饰市场，以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。

6、公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸，并于2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷，20内生外延打造健康人居生态链23年成立天汇建科，全生态布局正式打通，以饰面材料为基点，由墙板/地板等部品部件横向延伸至线，以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面，实现泛家具领域产业链闭环融合。

7、展望未来，天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能，不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度天安新材-603725-公司事件点评报告，助力公司实现“打造健康人居生活的消费者品牌”的战略规划，实现盈利的中长期稳定增长。

8、▌汽车内饰稳健发展，绑定优质客户保障中长期成长公司2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现营收饰面材料起家2亿元/yoy+26%，占公司收入约15%。

9、公司汽车内饰业务主要内生外延打造健康人居生态链产品-20-10010203040(%)天安新材沪深300公司研究证券研究报告证券研究报告2诚信、专业、稳健、高效为PVC、TPO等饰面材料，广泛应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等，与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、Smart等国内外知名车企保持稳定合作。

10、我们认为，公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇，助力公司持续增长：1）公司凭借服务、价格等优势，在合资主机厂中逐步替代外资，获得份额提升；2）新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至PVC，带动PVC材料在内饰材料中占比提升；3）公司份额较高天安新材-603725-公司事件点评报告的自主品牌新能源板块迅速增长，带动公司整体市占率提升。

11、综合而言，公司汽车内饰业务与优质客户深度合作，有望凭借饰面材料起家市场端机遇，获得较高速增长。

12、▌盈利预测预计2023/2024/2025年公司归母华鑫证券净利润分别为11/22/27亿元，EPS为049/10/124元，对应PE分别为20/10/8倍。

13、基天安新材于公司打造健康人居生态链，汽车内饰迎发展良机，业绩拐点已现，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。

14、▌风险提示汽车行业销量不及预期；汽车内饰业务增长不603725及预期；陶瓷行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；竞争加剧风险。

15、预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）2,7163,1443,6874,166增长率（%）316%157%173%130%归母净利润（百万元）-165108217271增长率（%）1868%1016%248%摊薄每股收益（元）-080049100124ROE（%）-278%137%200%186%资料来源：Win公司事件点评报告d，华鑫证券研究证券研究报告3诚信、专业、稳健、高效公司盈。

16、利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物449261475778应收款555646758856存货517600699789其他流动华鑫证券资产92155171186流动资产合计1,6131,6622,1032,608非流动资产:金融类资产10606060固定资产646626600567在建工程2526104无形资产187178168160长期股权投资13。

17、888其他非流动资产380380380380非流动资产合计1,2511,2191,1681,119资产总计2,8642,8813,2713,727流动负债:短期借款666466466466应付账款、票据497574667753其他流动负债657657657657流动负债合计1,8211,6981,7911,877非流动负债:长期借款331301301301其他非流动负债天安新材93939393非流动负债合。

18、计425395395395负债合计2,2462,0932,1862,271所有者权益股本208218218218股东权益6037256197881,0851,456负债和所有者权益2,8642,8813,2713,727现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润-204133224280少数股东权益-392578折旧摊销105525148公允价值变动4000营运资金变动408-110-134-1。

19、17经营活动现金净流量274101147220投资活动现金净流量-49-274240筹资活动现金净流量-149-1947391现金流量净额77-120262351利润表2022A2023E2024E2025E营业收入2,7163,1443,6874,166营业成本2,1552,4672,8743,242营业税金及附加19222730销售费用218198221250管理费用公司事件点评报告155157173183财。

20、务费用47272113研发费用1041161361华鑫证券50费用合计524499552596资产减值损失-90-3000公允价值变动4000投资收益-131055营业利润-236151255318加:营业外收入5111减:营业外支出2111利润总额-232151255318所得税费用-28183138净利润-204133224280少数股东损益-392578归母净利润-165108217271主要财务指。

21、标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率316%157%173%130%归母净利润增长率186天安新材8%1016%248%盈利能力毛利率207%215%221%222%四项费用/营收193%159%150%143%净利率-75%42%61%67%ROE-278%137%200%186%偿债能力资产负债率784%726%668%609%营运能力总资产周转率09111111应收账款周转。

22、率50494949存货周转率60372544414141每股数据(元/股)EPS-080049100124P/E-12620310181P/S08070605P/B40332317资料来源：Wind、华鑫证券研究证券研究报告4诚信、专业、稳健、高效▌新能源组介绍黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。

23、20公司事件点评报告17年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。

24、潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年华鑫证券加入华鑫证券。

25、▌证券分析师承诺本报告天安新材署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

26、本报603725告清晰准确地反映了本人的研究观点。

27、本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观公司事件点评报告点而直接或间接收到任何形式的补偿。

28、▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌华鑫证券幅为标准。