依依股份：信达证券-依依股份-001206-Q1经营稳健，关税短期扰动，长期发展无虞-250505

1、2024年公司实现收入1798亿元（同比+344%），归母净利润215亿元（同比+1083%）；单24Q4收入482亿元（同比+372%），归母净利润064亿元（同比+3044%）；25Q1实现收入依依股份-001206-Q1经营稳健485亿元（同比+266%），归母净利润054亿元（同比+280%），收入&利润保持稳健增长。

2、我们预计受关税影响，美国客户下单或受到一定干扰，收入&利润或短期波动，伴随关税政策趋于积极变化、且公司柬埔寨产能25年4月末投产、逐步开始出货，公司经营关税短期扰动波动有望逐渐弱化。

3、行业地位领先，客户结构长期发展无虞优质，成长性充足。

4、公依依股份-001206-Q1经营稳健司宠物垫产品24年实现收入1577亿元（同比+357%），毛利率187%（同比+30pct），最新产能为年产46亿片、稳步扩张，并连续多年占据国内同类产品出口总额30%+、行业地位凸显。

5、公司客户资源优质，与亚马逊、PetSmart、沃尔玛长期合作稳定，Costco客户拓展顺利，日韩Coupang、JAPELL、ITO、永旺等客户增长关税短期扰动较好，且我们预计公司在部分重点客户中的供应份额有望持续提升。

6、向外加快全球长期发展无虞化布局，向内积极分红回购彰显信心。

7、公司在柬埔寨投资设立全资子公司，柬埔寨产能25年4月末投产，我们预计可对美国订单形成一依依股份-001206-Q1经营稳健定比例支撑。

8、展望后续，我们预计25Q2公司收入、利润可能出现小幅波动；考虑美关税短期扰动国本土规模化产能少、供应成本高昂，伴随关税政策趋于积极变化、公司与客户商谈措施逐步落地、柬埔寨产能逐步爬坡，25H2对美出口业务有望逐步改善。

9、此外，公司24年累计实施三次现金分红，长期发展无虞总额165亿，分红率高达767%；并于25年初启动股份回购计划，彰显长期发展信心。

10、盈利能力优依依股份-001206-Q1经营稳健化，营运能力健康。

11、25Q1公司毛利率/归母净利率1关税短期扰动89%/111%（同比+06/+01pct），销售/管理/研发费用率分别为19%/24%/09%（同比+01/-01/-04pct）。

12、截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/70/37天（同比长期发展无虞-2/+6/-5天），营运能力稳健。

13、经营性现金流净额为072亿元（同比依依股份-001206-Q1经营稳健+038亿元），现金流改善。

14、盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润22、26、31亿关税短期扰动元，对应PE分别为15、13、11X。

15、风险因素：全球贸易摩擦加剧，产能投放不及预期，未来关税变动风险2重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)1,3371,7981,8312,长期发展无虞1072,434增长率YoY%-118%344%19%151%155%归属母公司净利润(百万元)103215219261311增长率YoY%-314%1083%20%190%192%毛利率%170%196%209%211。

16、%214%净资产收益率ROE%58%117%116%依依股份-001206-Q1经营稳健133%153%EPS(摊薄)(元)056116119141168市盈率P/E(倍)31751524149412561053市净率P/B(倍)185179173168161资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年4月30日收盘价3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会。

17、计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动关税短期扰动资产1,1971,4501,4091,5261,761营业总收入1,3371,7981,8312,1072,434货币资金270329273269405营业成本1,1101,4451,4481,6621,914应收票据00000营业税金及附加1116151720应收账款264360345412474销售费用2732333434预付账款23。

18、30243236管理费用405长期发展无虞1515556存货149188200223257研发费用2420273032其他492542567590589财务费用-17-20-12-10-5非流动资产784746764774686减值损失合计-2-2-1-10长期股权投资4645454545投资净收益-141710120固定资产（合计）596569592605518其他516560无形资产4847464443营。

19、业利润132284284339384其他9484828180营业外收支1-1000资产总计1,9812,1952,1732,3012,447利润总额132283284339384流动负债191345268329396所得税2968647873短期借款00000净利润103215219261311应付票据01324468104少数股东损益00000应付账依依股份-001206-Q1经营稳健款143152166193214归属母公司净利。

20、润103215219261311其他4861586877EBITDA186297355417467非流动负债1917151616EPS(当年)(元)056118119141168长期借款00000其关税短期扰动他1917151616现金流量表单位:百万元负债合计210362283344411会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益00000经营活动现金流2022232202973。

21、68归属母公司股东权益1,7711,8331,8901,9572,036净利润103215219261311负债和股东权益1,9812,1952,1732,3012,447折旧摊销5863828989财务费用00000重要财务指标单位:百万元投资损失14-17-10-120会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动33-36-70-41-32营业总收入1,3长期发展无虞371,79。

22、81,8312,1072,434其它-6-2-200同比（%）-118%344%19%151%155%投资活动现金流-138-50-111-1080归属母公司净利润103215219261311资本支出-49-30-100-1000同比（%）-314%1083%20%190%192%长期投资-100-35-20-200毛利率（%）170%依依股份-001206-Q1经营稳健196%209%211%214%其他12169120ROE%。

23、58%117%116%关税短期扰动133%153%筹资活动现金流-145-158-166-194-232EPS(摊薄)(元)056116119141168吸收投资010000P/E31751524149412561053借款00000P/B185179173168161支付利息或股息-112-165-163-194-232EV/EBITDA1427918848722615现金流净增加额-7627-55-413。

24、64研究团队简介姜文镪，信达证券研究长期发展无虞开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

25、李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学信达证券院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。

26、2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2信达证券024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

27、曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路信达证券易斯华盛顿大学。

28、曾就职于保险资管、国盛信达证券证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。

29、2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、个护、宠物信达证券、智能眼镜、潮玩、包装等赛道。

30、骆峥，本科毕业于中国海洋大信达证券学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。

31、曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟信达证券、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。

32、2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨信达证券境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

33、陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经信达证券济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。

34、2025年加入信达证券研究所，主信达证券要覆盖电商、美护等赛道。

35、龚轶之，信达证券CFA，毕业于伦敦政治经济学院。

36、曾就职于国金证券研究所，4年消费行业研究经验，跟随团队在水晶球、金麒麟信达证券、Wind金牌分析师等评选中获得佳绩。

37、主要覆信达证券盖民用电工/电动工具/照明/智能家居赛道。

38、5分析师声明负责本报告全部或部分信达证券内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。