徐工机械：东北证券-徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）：老牌工程机械领军者，海外矿机步入星辰大海-250214

1、公司实际控制人为徐州市人民政府国有资产监督管理委员会，持有徐州工程机械集团有限公司的比例徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）约为9053%。

2、2020年9老牌工程机械领军者月22日，徐工有限混合所有制战略投资者签约仪式在江苏成功举行完成引资210多亿元。

3、2022年8月29日，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产整体注入上市公司，混改方案落地进一步提升企海外矿机步入星辰大海业活力。

4、同时公司相继发布相应的股票激励计划和未来三年全球投徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）资者回报计划，释放中长期发展动能。

5、表1：徐工机械2023年限制性股票激励计划解除限售期业绩考核目标首次及预留授予的限制性股票第一个解除限售期①2023年度净资产收益率不低于9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；②2023年度净利润不低于53亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平老牌工程机械领军者；③2023年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。

6、首次及预留授予的限制性股票第二个解除限售期①2024年度净资产收益率不低于95%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；②2024年度净利润不低于58亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业海外矿机步入星辰大海75分位水平；或2023-2024年净利润累计值不低于111亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；③2024年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。

7、首次及预留授予的限制性股票第三个解除限售期①2025年度净资产收益率不低于10%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；②2025年度净利润不低于65亿元，且不低徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）于同行业平均水平或对标企业75分位水平；或2023-2025年净利润累计值不低于176亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；③2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。

8、数据来源：公司公告，东北证券徐工机械/公司深度12由三厂一所迈向工程机械领军者，徐工制造装备全球图2：徐工机械发展历史数据来源：公司官网，东北证券萌芽期（1943年-195老牌工程机械领军者0年）：时代驱动-重型工业起步，三厂成立1943年5月，华兴铁工厂成立，为“鲁南第八兵工厂”，隶属于山东军区，主要生产军工产品，即重型厂前身；1948年9月，私营业主马学贤靠着三把鎯头、两台虎钳，创建济南美丰磅厂，即工程厂前身；。

9、1949年1月，陈庆顺等七人卖掉海外矿机步入星辰大海两条军毯，筹建徐州顺和汽车修理行，后更名为地方公营徐州汽车修理厂，即装载厂前身。

10、起步期（1950年-1989年）：自主可控驱动-进军主业，由农业机械向工程机械转型50年代末，三徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）厂逐渐由农业机械转向工程机械生产。

11、三厂抓生产、老牌工程机械领军者搞研发。

12、初步形成起重机、压路机、装载机的产业海外矿机步入星辰大海雏形。

13、起重业务渐起：1957年试制出第一台塔式起重机；1徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）963年第一台5吨汽车起重机成功下线。

14、发展初期(1989年-2000年)：改革探索驱动-扩充资本，业务线多点开花兼并收购：90年代中后期为实现多元化扩张，徐工集团先后收购、老牌工程机械领军者兼并和托管了蚌埠柴油机厂等企业。

15、扩充资本：1996年8月28日，徐州工程机械股份有限公司海外矿机步入星辰大海股票在深交所挂牌上市。

16、转型期(2000年-2022年)：战略转型与全球扩张，多板块协同发展混改所有制改革：2020年9月22日，徐工有徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）限混合所有制战略投资者签约仪式在江苏成功举行完成引资210多亿元。

17、2022年8月2老牌工程机械领军者9日，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产整体注入上市公司，混改方案落地进一步提升企业活力。

18、发展中期(2022年-至今)：制造研发升级，增强海外输出矿山业务全面爆发：矿山机械作海外矿机步入星辰大海为“5+1”现代化产业体系建设的重要战略板块，是徐工重点培育和发展的“第二增长曲线”。

19、130吨级矿车将交付于海外大客户，该产品多次批量销往澳洲、南美、非洲等；400吨矿用徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）挖掘机得到央企大客户复购国际化加速：国际化收入占比不断提升（2023年约40%）相比国内市场处于大周期筑底阶段。

20、徐工机老牌工程机械领军者械/公司深度表2：公司核心管理层简介姓名职务个人履历杨东升董事长男，汉族，江苏徐州人，1968年3月出生，中共党员，大学学历，硕士学位，正高级工程师职称。

21、现任徐工集团、徐工海外矿机步入星辰大海机械党委书记、董事长。

22、1989年8月参加工作，历任徐工机械科技分公司研究所技术员、助理工程师、传动室主任、工程部副部长、总经理助理、副总经理、总经理、党委书记，徐工机械筑路机械分公司副总经理，徐工机械副总裁徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）、董事、党委副书记，徐工集团总经理、党委副书记、董事，徐工有限董事、总经理、党委副书记。

23、陆川总裁男，汉族，江苏张家港人，1966年4月出生，老牌工程机械领军者中共党员，研究生学历，硕士学位，工程师、高级经济师、教授级高级会计师职称，注册会计师职业资格。

24、现任徐工机械董事、总海外矿机步入星辰大海裁、党委副书记。

25、1988年8月参加工作，历任江苏省机电研究所技术员、工程师，徐工机械起重机械分公司总经理助理、财务审计部部长、总会计师，徐工机械建设机械分公司总经理、党委书记，徐州重型机械有限公司总会计师、总经理、党委书记，徐工起重机械徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）事业部总经理、党委书记，徐工集团、徐工有限董事、党委副书记，徐工机械副总裁、董事、党委副书记、总裁。

26、宋之克副总裁男老牌工程机械领军者，汉族，江苏睢宁人，1972年3月出生，中共党员，大学学历，硕士学位，正高级工程师职称。

27、现任徐工机械副总裁，徐工挖掘机械事业部总经理、党委海外矿机步入星辰大海书记，徐州徐工挖掘机械有限公司总经理、党委书记。

28、1994年8月参加工作，历任徐州工程机械制造厂摊铺机分厂开发部设计员徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）、生产部业务员，路面机械分公司生产党支部书记、工会副主席、生产综合处处长、装配车间主任兼党支部书记，筑路机械分公司摊铺机分厂厂长，徐工科技质量部副部长、部长兼质量党支部书记，徐州徐工履带底盘有限公司总经理，徐州徐工挖掘机械有限公司制造部部长、党支部书记、总经理助理、副总经理、总经理、党委副书记、党委书记，徐工挖掘机械事业部副总经理。

29、、总经理、党委副书记、党委老牌工程机械领军者书记，徐工集团工程机械有限公司副总经理。

30、海外矿机步入星辰大海刘建森副总裁男，汉族，河北盐山人，1968年2月出生，中共党员，研究生学历，博士学位，翻译、高级经济师职称。

31、现任徐工机徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）械副总裁、党委委员。

32、1990年7月参加工作，历任广东大亚湾核电站设备部翻译兼调度，巴基斯坦恰希玛核电站华兴公司翻译，秦山核电站重水堆华兴公司翻译办主任，智通电脑有限公司总经理，南京中达制膜（集团）股份有限公司总裁，南京明泽科技有限公司总裁，徐工集团信息化管理部部长，徐工老牌工程机械领军者机械信息化管理部部长、市场部部长、总裁助理、副总裁、党委委员，徐州工程机械集团进出口有限公司总经理、党委副书记、党委书记。

33、孙建忠副总裁海外矿机步入星辰大海男，汉族，河北沧州人，1966年2月出生，中共党员，大学学历，博士学位，研究员级高级工程师职称。

34、现任徐工机械副总裁徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）、党委委员，徐工起重机械事业部总经理、党委书记，徐州重型机械有限公司总经理、党委书记。

35、王庆祝副总裁男，汉族，江苏老牌工程机械领军者铜山县人，1965年10月出生，中共党员，大学学历，硕士学位，正高级经济师、研究员级高级工程师职称。

36、现任徐工机械副海外矿机步入星辰大海总裁、党委委员。

37、1989年8徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）月参加工作，历任徐州装载机厂装配车间检验员、生产处调度、物资处处长、工程部副部长兼生产处处长，徐州液压件厂厂长助理，徐工集团经济运行部部长，徐州徐工液压件有限公司总经理、党委副书记，徐工机械科技分公司副总经理、党委副书记，徐工道路机械事业部总经理、党委书记，徐工集团副总经理，徐工有限副总经理，徐工机械总裁助理、副总裁、党委委员，徐工铲运机械事业部总经理、党委书记。

38、单增老牌工程机械领军者海副总裁男，汉族，江苏徐州人，1972年5月出生，中共党员，大学学历，硕士学位，研究员级高级工程师职称。

39、现任徐工机械副总裁、总工海外矿机步入星辰大海程师，徐工研究总院党委书记。

40、1994年9月参加工作，历任徐州重型机械厂结构分厂实习、技术员，开发部技术员、设计师、主任设计师，起重机室主任，徐州重型机械有限公司技术中心起重机所徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）所长、总装分厂技术质量副厂长、汽车起重机研究所所长、技术中心副主任、主任、总经理助理、副总经理，徐工起重机械事业部副总经理。

41、于老牌工程机械领军者红雨副总裁，财务负责人男，汉族，河北邢台人。

42、1982年9月出生，中共党员，研究生学历，硕士学海外矿机步入星辰大海位，会计师职称。

43、徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）现任徐工机械副总裁、财务负责人。

44、2008年7月参加工作，历任徐工机械资产财务部实习、预算与税务管理主管，徐州徐工液压件有限公司财务部副部长，徐工机械经营管理老牌工程机械领军者部预算管理主管、财务部财务分析主管，徐工巴西制造有限公司财务总监，徐州工程机械集团进出口有限公司副总经理。

45、蒋明忠海外矿机步入星辰大海副总裁男，汉族，重庆开县人，1968年11月出生，中共党员，大学学历，硕士学位，高级工程师职称。

46、现任徐工机械副徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）总裁。

47、1995年8月参加工作，历任徐州工程机械制造厂实习、开发部设计员、组织部干事，徐工科技路面机械分公司政工处处长、商务处处长，徐工科技党政工作部部长、企业管理部部长兼第二党支部书记、挖掘机产品项目总经理，徐州徐工挖掘机械有限公司管理部部长老牌工程机械领军者、副总经理，徐工机械经营管理部部长。

48、费广胜副总裁男，汉族，安徽合肥人，1965年1月出生，中共党员，研究生学历，硕士学位，高级经济师、工程师职称，高级人力资源管理师职业海外矿机步入星辰大海资格，具有独立董事任职资格、董事会秘书任职资格。

49、现任徐工机械董事会秘书、证券部部长，徐州徐工投徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）资有限公司总经理，徐州徐工股权投资有限公司总经理。

50、孟文副总裁男，汉族，江苏徐州人，1968年8月出生，中共党员，研究生学历，硕士学位，高级工程师老牌工程机械领军者职称。

51、现任徐工机械副总裁，徐工营销有限公司总经理、党海外矿机步入星辰大海委书记。

52、数据来源：iFind，东北证券徐工机械/公司深度13业绩短期波动，老牌领军企业穿越周期图3：徐工机械营收及同比情徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）况（亿元/%）图4：徐工机械归母及同比情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券数据来源：iFind，东北证券地产周期叠加宏观经济，行业承压显著。

53、受到宏观经济与地产周期因素影响，我国房地产新开工面积持续承压，公司主营的起重与土方机械与之相关度较高，叠加疫情开工减少等因素，产老牌工程机械领军者业链相关公司收入端均出现显著承压。

54、但是随着行业的成熟度加剧，整体市场集中度进一步提升，国产替代持海外矿机步入星辰大海续加速。

55、近年来，工程机械市场集中度不断提高，通过技术积累竞争胜出的龙头企业在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出，资源进一步向龙头聚拢，强者恒强效应凸显，行徐工机械-000425-工程机械系列深度（六）业集中度有望继续提升。

56、伴随我国工东北证券程机械制造水平的提升和产品竞争力带来的优势，国产替代趋势持续加深。

57、大力拓展海外市场，盈利能力持徐工机械续改善。

58、公司大力发展海外业务，上半年，国际事业总部治000425理赋能平台、大区能力中心以及主机厂资源中心的定位更加清晰、协同更加高效。

59、公司有完善的全球布局工程机械系列深度（六）与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。

60、目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非东北证券、中美洲、大洋洲等。

61、2024年上半年在国际化收入增长的同时，国际化毛利率2441%，同比提升12徐工机械2个百分点。

62、巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦000425等海外产能。

63、图5：徐工机械销售毛利率及工程机械系列深度（六）净利率情况（%）图6：徐工机械费用率情况（%）数据来源：iFind，东北证券数据来源：iFind，东北证券-1000-50000050010001500200025003000000200004000060000800001,0000020202021202220232024Q3营业总收入YOY(%)-3000-2000-1000000100020003000400050。

64、00600000010002000300040005000东北证券600020202021202220232024Q3归属母公司股东的净利润YOY(%)000500100015002000250020202021202220232024Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-200000200400600800100020202021202220232024Q3管理费用率财务费用率研发费用率销售费用率徐工机。

65、械/公司深度14经营质量持续向好，海外业务持徐工机械续发力图7：徐工机械ROE情况（%）图8：徐工机械ROA情况（%）数据来源：iFind，东北证券数据来源：iFind，东北证券经营质量持续向好，ROE与ROA均有所回升。

66、公司重视高质量发展，纵使受到地产影响致使国内工程机械行业处于下行周期，公司严格把控风险，在行业下行期坚持研发，不断提升品牌效应与规模效应，公司2000042523年的ROE与ROA相较于2022年均有所恢复，后续叠加政策刺激与行业更新需求的叠加释放，公司在前期布局的先进制造工厂与海外产能有望助力公司进一步拓展，迈向全球一流工程机械制造厂商。

67、现金流指标逐步改善，工程机械系列深度（六）偿债能力相对稳定。

68、公司加速向产品型谱优东北证券化，推进设计降本，加快矿机等新业务板块发展，深入拓展海外市场。

69、整体现金流徐工机械指标表现优异，2024年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额2044亿元，同时公司2024年前三季度的流动、速动以及现金比率分别为133/087/2508，整体表现良好，同时公司整体的应收账款压降效果显著，整体处于下降趋势。

70、图9：徐工机械现金流量000425指标（%）图10：徐工机械偿债能力情况数据来源：iFind，东北证券数据来源：iFind，东北证券（现金比率右轴（%）；其余左轴）0002004006008001000120014001600180020202021202220230001002003004005006002020202120222023000200400600800100012000002000400060。

71、008000100001200014000160002020202120222023净利润现金含量(%)经营性现金净流量/营业总收入(%)000500100015002000250030003500400000002004006008010012014016020202021202220232024Q3流动比率速动比率现金比率徐工机械/工程机械系列深度（六）公司深度图11：徐工机械存货情况图12：徐工机械应收账款情况数。

72、据来源：iFind，东北证券（亿元）数据来源：iFind，东北证券（亿东北证券元）公司重视投资者回报，发布未来三年投资者回报计划。

73、公司将根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，以稳健的分红政策徐工机械更好地回馈广大股东。

74、在公司当年实现盈利，积极探索年内多次分红，如无重大投资计划或重大现金支出的情况下，未来三年（2025－2027年度），公司每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的40%，公司2023年的股息率000425约为330%，股利支付率约为3993%。

75、表3：徐工机械未来三年投资者回报计划主要内容目标介绍持续、稳定的现金回报在公司当年实现盈利，积极探索年内多次分红，如无重大投资计划或重大现金支出的情况下，未来三年（2025－2027年度），公司每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的工程机械系列深度（六）40%。

76、控股股东常态化增持公司控股股东徐工集团坚定看好工程机械行业，坚决支持上市公司徐工机械，积极团结其他股东，持续改善上市公司治理结构，优化职业经理人制度，支持上市公司推出包括股权激励在内的中长期东北证券激励计划等。

77、徐工集团承诺，未来三年，在履行必要的审批程序后，将平均每年获得的上市公司现金分红不低于20%的额度（资金来源为自有资金或国家徐工机械政策资金）用于增持上市公司徐工机械股票。

78、坚守主业，变革赋能全面提升上市公司基本面，始终坚持贯彻“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，聚焦“国际化、新能源、后市场”三大增量市场，加快“四个结构调整”，引领构建“5+1”现代化产业体系，通过推动智改数转网联“一号工程”变革落地，坚决打赢“营销变革、领航工厂建设、全球化运营”三大战役，培育“第二增长曲000425线”、发展新质生产力，以业务模式的差异化有效应对市场竞争同质化。

79、数据来源：公司公告，东北证券00050001000015000200002500030000350004000020工程机械系列深度（六）202021202220232024Q3000500010000150002000025000300003500040000450005000020202021202220232024Q3徐工机械/公司深度2徐工机械：全球市占率稳步提升，国产品牌扬帆起航图13：公司主要产品布局数据来。

80、源：公司官网，东北证券土方机东北证券械复苏显著，矿机出海助力增长。

81、公司业务范围包括工程机械、矿山机械、农业机械、应急救援装备、环卫机械和商用汽车、现代服务业等，创造了“全球第一吊”、“神州第一挖”等100多项国产首台套重大装备、近徐工机械千项关键核心技术，起重机械稳居全球第一，道路机械、桩工机械、混凝土机械、高空作业平台等跻身全球第一阵营，10多类主机和关键零部件市场占有率全国第一。

82、徐工集团将技术创新融入发展血脉，诞生了一批代表中国乃至全球先进水平的产品：3000吨级全地面起重机，4000吨级履带式起重机，700吨液压挖掘机，400吨矿卡，00042535吨级中国最大装载机，101米亚洲最高的高空消防车，无人道路机械施工集群等，在全球工程机械行业产生了颠覆式影响。

83、目前，徐工集团累计拥有授权专利8500多件，其中发明专利1756件，PCT国工程机械系列深度（六）际专利56件，国产首台套产品、重大装备100多套。

84、图14：徐工机械分产品收入结构（亿元）图15东北证券：徐工机械分产品占比情况（%）数据来源：iFind，东北证券数据来源：iFind，东北证券000200004000060000800001,00000202220232024H1土方机械起重机械混凝土机械其他消防机械矿业机械道路机械桩工机械0%20%40%60%80%100%202220232024H1土方机械起重机械混凝土机械其他消防机械矿业机械道路机。

85、械桩工机械徐工机械/公司深度图16：徐工机械分板块毛利率变化（%）数据来源：iFind，徐工机械东北证券全球化布局加速，国际竞争力快速提升。

86、公司目前采取海外跟经销商长期合作，经销为主、直销为辅，因地000425制宜。

87、公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可为全球客户提供全方位产品营销工程机械系列深度（六）服务、全价值链服务及整体解决方案。

88、目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、东北证券大洋洲等。

89、公司国际化徐工机械收入2024年前三季度占比接近一半。

90、海外市场体量巨大，加上中国企业经过几十000425年的积累，已经具备了海外拓展能力，未来海外也是所有中资品牌重点的发展方向。

91、图17：徐工机械海外布局情况数据来源：公司官方公众号，东北证券000%500%1000%1500%2000%2500%3000%土方机械起重机械混凝土机械其他202220232024H1徐工机械/公司深度图18：全球前十工程机械企业市占率情况（%）图19：国内工程机械企业全球市占率情况（%）数据来源：KHL2024，东北证券数据来源：慧聪工程机械，东北证券（百万美元）国产主工程机械系列深度（六）机厂全球份额仍处低位，亚。

92、洲品牌近20年市东北证券占率显著提升。

93、根据KHL数据显示，历经20年北美品牌在全球的份额由4330%下降至2990%，下降134pct；整体欧洲品牌基本保持稳定，提升约31徐工机械pct；而亚洲品牌则由3040%提升至4280%，提高约124pct。

94、亚洲品牌的影响力逐步提升，主要系国产品牌的强势崛起000425，与海外出口优势不断显现所导致。

95、工程机械信息提供商英国KHL集团旗下《国际建设》杂志(InternationalConstruction)发布2024年度全球工程机械制造商50强排行榜(2024Ye工程机械系列深度（六）llowTable—CONSTRUCTIONEQUIPMENTSALESFORTHEWORLD’STOP50OEMS)。

96、2东北证券023年，50强企业设备销售额达到2434亿美元，创有史以来最高纪录。

97、中国上榜企业总数为13家，徐工集团和三一重工进徐工机械入了十强。

98、中国区依然萧条，中国区的企业退步明显，主要系国内市场周期下行，但得益于海外业绩的支撑，000425国产品牌竞争力正在稳固向前。

99、另外，中国区还有三家企业首次上工程机械系列深度（六）榜，分别是临工重机34，同力重工43，星邦智能50。

100、，正好对应东北证券了2023年中国区高空机械市场、矿卡市场的规模增长。

101、图20：近20年北美品牌、欧洲品牌、亚洲品牌全球市占率变化数据来源：慧聪工程机械，KHL，东北证券卡特彼勒,1680%小松,1040%约翰迪尔,6徐工机械10%徐工,530%利勃海尔,420%三一重工,420%沃尔沃建筑设备,410%日立建机,370%杰西博,330%斗山山猫,310%其他,3870%000%100%200%300%400%500%600%0200040006000800010000120。

102、0014000徐工三一重工中联柳工山推龙工临工重机铁建重工浙江鼎力山河智能同力重工福田雷沃星邦智能销售额全球市占率4330%2590%3040%2990%2900%4280%000%1000%2000%3000%4000%5000%北美品牌欧洲品牌亚洲品牌2004年2024年徐工机械/公司深度3工程机械：周期底部蓄力，受益更新需求爆发31挖机：保有量逐步提升，设备更新带动内需复苏图21：挖掘机000425市场。

103、按排放标准分布（%工程机械系列深度（六））图22：挖掘机6年保有量情况（万台）数据来源：工程机械租赁与运营管理，东北证券数据来源：挖机分会，东北证券国一/二存量挖机占比接近一半，大规模设备更新有望加速替换周期到来。

104、根据工程机械租赁与运营管理数据显示，从历年销售数据推算挖掘机国内市场存东北证券量为259万台（不含进口二手机），其中国三以下接近110万台，但考虑到挖掘机平均使用寿命、环保监管等实际使用情况考虑，预计目前国一、国二排放标准的挖掘机国内市场存量约为40-50万台，并且中大机型占比较高。

105、根据挖机分会数据显示，截止2023年底挖掘机6年保有量中小挖/中挖/大挖分别为889/392/219万台；挖掘机8年保有量中小挖/中挖/大挖分别为1014/438/245万台；挖掘机10年保有量中小挖/中挖/大挖分别为1131/497/272万徐工机械台，合计约190万台。

106、综合来看，10年维度我国挖机存量市场庞大，从数量结构上，小中000425大挖占比分别为595%/262%和143%。

107、我们认为虽然地产工程机械系列深度（六）等下游仍旧处于承压状态，存量老旧设备的更新会有一定延迟，但中长期看随着设备更新政策力度加强与下游景气度回升，看好行业更新需求的逐步释放。

108、受制于下游需求不景气，2023年10年挖机保东北证券有量出现下降，我们假设80%的设备会被替换并且从第8年-第10年开始更新，每年更新比例分别为20%/30%/30%，我们测算对应2024-2026年的更新需求约为53万、61万以及95万台。

109、图23：挖掘机8年保有量情况（万台）图24：挖掘机10年保有量情况（万台）数据来源：挖机分会，东北证券数据来源：挖机分会，东北证券国一15%国二31%国三50%国四4%-200%-100%00%100%200%300%050100150200大挖中挖小挖增幅-50%00%50%100%150%050100150200大挖中挖小挖增幅-50%00%50%100%150%0徐工机械50100150200250。

110、大挖中挖小挖增幅徐工机械/公司深度图25：液000425压挖掘机月度销量与同比增速（台/%）数据来源：工程机械租赁与运营管理，ifind，东北证券国四切换影响结束，华东占据主要市场。

111、工程机械系列深度（六）按照标准发布时间以及政策延后性看，2009年10月1日颁布国二，我们将2009年10月之前视为国一标准；2016年4月1日颁布国三标准；2022年12月1日开始实施国四标准，因此我们大致将2010年-2022年销售产品视为国三，之后的产品视为国四标准。

112、在3月6日十四届全国人大二次会议召开的经济主题记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示：推动大规模设备更新东北证券和消费品以旧换新，是党中央、国务院着眼高质量发展大局作出的一个重大部署。

113、根据工程机械租赁与运营管理介绍，挖掘机由于近些年来行业内大打价格战形成恶性竞争，导致各品牌产品同质化越来越高，同时不断被压减的制造成本导致设备使用寿命周徐工机械期越来越短。

114、以往中大吨位挖掘机的大修周期为8-12年，使用时间大多能超过一万多小时；而这些年销售的中大挖的大修周期缩短至不足七、八年，同时翻新再制造价值并不高；同样小挖今年受制于价格战影响，使用年限大致在五年左右，并000425且翻新再制造价值更低。

115、因此我们认为，伴随着国家发改委、财政部印发《关于加工程机械系列深度（六）力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，设备更新力度有望加强，行业有望迎来景气度回升。

116、东北证券从结构上看，主要以三一市场份额最大，属于行业龙头企业，2022年挖掘机销售量达到69864台，行业占比达267%，远超其他厂商市场份额；其他如徐工、卡特、柳工、临工等厂商市场份额相对较多；此外其他挖掘机厂商份额较小，较为分散。