证券行业：招商证券-证券行业2025年一季报综述：市场底部牢固，业绩稳增无虞-250505

1、往后看，权益底证券行业2025年一季报综述部稳固、向上可期，债市震荡运行，全年业绩稳增无虞。

2、市场底部牢固由于“国君+海通”交易落地、25Q1海通证券退市，上市券商数量由此前43家变更为42家。

3、考虑到综述报告针对上市券商业绩稳增无虞（未包含东方财富证券）、国联并表民生无法追溯调整，故25Q1数据亦未追溯删除海通证券的历史样本。

4、25Q1A股先扬后证券行业2025年一季报综述抑，债市回调。

5、以DeepSeek和机器人为主线的春季躁动在进入业绩披露期前落下帷幕，25Q1三大指市场底部牢固数平均下跌115%；债券牛市告一段落，25Q1中证综合债指数累计下跌079%。

6、二级市场交投热度明显走高，股融总量控制边际业绩稳增无虞放松。

7、市场提振和基数影响，营收净利证券行业2025年一季报综述高增、ROE反弹。

8、25Q1上市券商实现营业收入1259亿，同比+19%，环比市场底部牢固-16%；归母净利润522亿，同比+78%，环比+19%。

9、25Q1上市券商平均年化R业绩稳增无虞OE为645%，同比+252pct。

10、行业杠杆小幅收缩证券行业2025年一季报综述，42家上市券商25Q1总杠杆倍数为382倍（vs24年385倍）。

11、业务市场底部牢固总体回暖，重资产倾向明显。

12、25Q1自营/经纪/资业绩稳增无虞管/信用/投行/其他主营业务收入为486/327/101/79/67/64亿，同比为+46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；业务占比为43%/29%/9%/7%/6%/6%，同比为+4/+2/-4/-1/-2/+0pct。

13、集中度上证券行业2025年一季报综述行，降本持续。

14、25Q1上市券商主营收入CR5、CR10分别为41%、63%，同比市场底部牢固分别为+3pct、+3pct；扣非后归母净利润CR5、CR10分别为45%、69%，同比分别为-1pct、-1pct。

15、上市券商管理费用合计592亿，同比+11%，环比-21%，占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为52%，同比-8pc业绩稳增无虞t，环比-5pct。

16、经纪高增证券行业2025年一季报综述，投行磨底，资管平稳。

17、（1）市场底部牢固经纪收入327亿，同比+43%，环比-22%。

18、交投热烈、权益代销转暖，业绩稳增无虞实现“以量补价”。

19、业务集中度上行，证券行业2025年一季报综述头部券商位次相对稳定。

20、（2）投行收入67亿，同比-1%，市场底部牢固环比-35%。

21、收入集中度业绩稳增无虞有所下滑。

22、（3）资管收入101亿，同比-7%，环比-13%，费率下滑、产品结构切换导致收入和规模同比走势出现证券行业2025年一季报综述分化。

23、头部效应市场底部牢固明显强化。

24、自营同比高增，信用业绩稳增无虞显著修复。

25、（1）市场提振和基数效应影响，自营收入48证券行业2025年一季报综述6亿，同比+46%，环比+13%；自营收益率达到447%，同比+146pct。

26、资产市场底部牢固配置上，持续增配权益OCI稳定收益；衍生品严监管下，衍生金融资产规模持续缩水。

27、（2）利息净收业绩稳增无虞入79亿，同比+12%，环比-40%。

28、风偏向好，两融规模扩张；价格竞争、利率下滑将驱动证券行业2025年一季报综述利差持续收窄。

29、市场底部市场底部牢固牢固，业绩稳增无虞。

30、第三版“国九条”颁布以来，监管、机构、上市公司已经联合建立起一套成熟的“稳住业绩稳增无虞资本市场”的“作战方案”，而这套方案成功经受住了4月初市场超调的现实考验。

31、4月政治局会议保持维稳行业规模占比%股票家数（只）9218总市值（十亿元）5483766流通市值（十亿元）5236669行业指数%1m6m12m绝对表现-51-54211相对表现-21-23165资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《保险行业系列政策点评—渠道和产品政策相向发力，转证券行业2025年一季报综述型坚定的头部险企更为受益》2025-04-292、《非银金融25Q1重仓持股分析及板块最新观点—非银持仓延续下滑，。

32、配置性价比进一步提升》2025-04-233、《证券行业2024年年报综述—弹性可期》2025-04-03郑积沙S1090516020001zhengjisha@cmschinacomcn许诗蕾研究助理xushi市场底部牢固lei@cmschinacomcn-200204060May-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)非银行金融沪深300市场底部牢固，业绩稳增无虞2行业深度报告态度，强调“持续稳定。

33、和活跃业绩稳增无虞资本市场”。

34、尽管中美摩擦产生的不确定性将长期存在、对市场的潜在干扰不可忽视，但是有一点可以肯定，即在本轮周期内高层、监管对于资证券行业2025年一季报综述本市场的关切不会缺席、权益市场底部是牢固的，预计全年温和上涨。

35、2024年利率快速下行的情形或难以再现，债市短期内强势走牛的基础市场底部牢固不再，债市进入震荡行情。

36、业绩稳增无虞在往年低基数加持下，券商板块年内稳增无虞。

37、预证券行业2025年一季报综述计2025年行业实现总营收4695亿，同比+4%，实现净利润1808亿，同比+8%，ROE564%，同比提升015pct。

38、投资建议：往后看，权益底部稳固、向市场底部牢固上可期，债市震荡运行，往年低基数加持下，券商板块年内稳增无虞。

39、截至2025年4月30日，券商板块PB为132，处于近10年来1863%分位点处；25Q1业绩稳增无虞机构持仓仅054%，远远低于标配454%。

40、综合考虑，板块基本证券行业2025年一季报综述面和估值明显错配、有较大的修复空间。

41、建议关注绩优个股：中信证券、国市场底部牢固泰海通、广发证券。

42、题材方面，“国君+海通”“国联+民生”两大并购重组交易结束，进入实质整合阶段，看好两者强强联合、优势互补、创建一流投行的业绩稳增无虞美好前景。

43、并购下半场有望拉开帷幕证券行业2025年一季报综述，头部券商强强联合、中小券商优势互补的可能性犹存。

44、建议关注市场底部牢固：中金公司、中国银河、长江证券等。

45、此外，中概股回流业绩稳增无虞预期之下，建议关注香港交易所。

46、风险提示招商证券：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。

47、3行业深度报告正文目录一、市场提振和基数影响，营收净利高增41、景气度：股债跷跷板42、券商业绩总览：市场提振和基数影响，营收净利高增5（1）市场提振和基数影响，营收净利证券行业2025年一季报综述高增5（2）分项业务总体回暖，重资产倾向明显5（3）ROE反弹，杠杆小幅收缩6（4）集中度上行、降本持续6二、分部业务71、投行业务72、经纪业务83、资管业务94、信用业务115、自营业务11三、全年展望：市场底部牢固，业绩稳增。

48、无虞招商证券131、政策和流动性展望132、行业景气度假设与全年盈利预测14四、投资建议与风险提示141、投资建议142、风险提示154行业深度报告一、市场提振和基数影响，营收净利高增1、景气度：股债跷跷板25Q1A股先扬后抑，债市回调。

49、以Deep证券行业2025年一季报综述Seek和机器人为主线的春季躁动在进入业绩披露期前落下帷幕，25Q1三大指数平均下跌115%。

50、央招商证券行对降准降息相对克制的态度和资金回流股市双重影响，债券牛市告一段落，25Q1中证综合债指数累计下跌079%。

51、图1：25Q1股市先扬后抑图2：25Q1债市回调资料来源：wind、招商证券资料来源：w证券行业2025年一季报综述ind、招商证券二级市场交投热度明显走高，股融总量控制边际放松。

52、自924权益反转后，市场景气度保持高位，交投活跃，25Q1市场日均股基成交额17465亿，同招商证券比+71%，环比-16%。

53、一级市场方面，股融总量控制证券行业2025年一季报综述有所放松，但仍处磨底阶段。

54、招商证券25Q1IPO规模166亿，同比-26%，环比-20%；再融资规模938亿，同比+67%，环比-26%（按发行日计算）。

55、图3：25Q1市场交投热度同比明显走高图4：25Q1股融总量控制边际放松资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券-10-8-6-4-2024682025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-13证券行业2025年一季报综述2025-03-20。

56、2025-03-27上证指数沪深300创业板指（%）-15-10-050005102025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03招商证券-202025-03-27中证全债（%）-40%-20%0%20%40%60%80%。

57、100%120%140%160%6000800010000120001400016000180证券行业2025年一季报综述002000022000240002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03两市股基日均成交额yoy（右轴）单位：亿元-26%67%-100%-80%-。

58、60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030招商证券04005006007008009001000IPO金额再融资金额2024Q12025Q1同比增速（右轴）单位：亿元5行业深度报告2、券商业绩总览：市场提振和基数影响，营收净利高增（1）市场提振和基数影响，营收净利高增市场提振和基数影响，营收净利高增。

59、25Q1上市券商实现营证券行业2025年一季报综述业收入1259亿，同比+19%，环比-16%；归母净利润522亿，同比+78%，环比+19%。

60、市场提振，收费类业务明显回暖，收入同比+22%，环比-招商证券22%。

61、其中，经纪收入327亿，同比+43%，环比-22证券行业2025年一季报综述%；投行收入67亿，同比-1%，环比-35%；资管收入101亿，同比-7%，环比-13%。

62、低基数招商证券和市场回暖影响，资金类业务同比+40%，环比+1%。

63、其中，投资收入486亿，同比+46%，环比+13%；信用收入证券行业2025年一季报综述79亿，同比+12%，环比-40%。

64、图5：42家上市券商营业收入图6：42家上市券商归母净利润资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商招商证券证券（2）分项业务总体回暖，重资产倾向明显分项业务总体回暖，重资产倾向明显。

65、25Q1自营/经纪/资管/信用/投行/其他主营业务收入分别为486/327/101/79/67/64亿，同证券行业2025年一季报综述比分别为+46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；业务占比分别为43%/29%/9%/7%/6%/6%，同比分别为+4/+2/-4/-1/-2/+0pct。

66、图7：42家上市券商收入结构资料来源：wind、招商证券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000201920202021202220232招商证券02424Q125Q1营业收入（亿元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250020192020202120222023。

67、202424Q125Q1归母净利润（亿元证券行业2025年一季报综述）同比增速（右轴）22%26%27%30%25%26%27%291%12%13%12%15%12%7%8%59%9%9%10%12%12%11%13%90%13%12%12%15%11%9%8%70%38%33%32%20%34%42%39%432%6%6%7%8%7%5%5%57%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023。

68、202424Q125Q1经纪投行资管信用自营其他6行业深度报告（3）ROE反弹，杠杆小幅收缩ROE反弹，招商证券杠杆小幅收缩。

69、25Q1上市证券行业2025年一季报综述券商平均年化ROE为645%，同比+252pct。

70、行业杠杆小幅收缩，42家上市券商2招商证券5Q1总杠杆倍数为382倍（vs24年底385倍）。

71、杠杆加减趋证券行业2025年一季报综述势存在明显差异。

72、头部券商中，广发证券、中信建投、中信证券杠杆显著提升，而国泰海通、招商证券、申万宏源杠杆明显压降；中小券商中，华林证券、国海证券和国金证券扩表较快，国联民生、中银招商证券证券和红塔证券明显缩表。

73、图8：42家上市券证券行业2025年一季报综述商ROE图9：42家上市券商杠杆倍数资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券（4）集中度上行、降本持续行业集中度总体上行。

74、25Q1上市券商营收CR5、CR10分别为42%、63%，同比分别为+3pct、+4pct；归母净利润CR5、CR10分别为54%、74%，同比分别招商证券为+8pct、+6pct。

75、考虑到“国君+海通”产生的负商誉计入并表后主体营业外收入一项、产生虚假的“集证券行业2025年一季报综述中度上行”结果，因此进一步考虑主营收入和扣非后归母净利润集中度结果。

76、25Q1上市券商主营收入CR5、CR10分别为41%、63%，同比分别为+3pct、+3pct；扣非后归母净利润CR5、CR10分别为45%、69%，同比分别为-招商证券1pct、-1pct。

77、根据协会数据显示，2024年全行业150家券商中有126家实现盈利、占比为84%，对比上市券商在924行情证券行业2025年一季报综述下业绩明显回暖，预计行业尾部出清或已吹响号角、未来行业集中度将进一步上行。

78、降本持续，头部力招商证券度尤甚。

79、25Q1上市券商管理费用合计592亿，同比+11%，环比-21%，占调整后营证券行业2025年一季报综述业收入（剔除其他业务收入）比重为52%，同比-8pct，环比-5pct。

80、头部券商管理费用的收入占比整体较低，其中，国信证券、华泰证券、中国银河、申万宏源、中信证券管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重靠后，招商证券分别为43%、43%、45%、46%、47%，同比分别为-14pct、-19pct、-14pct、-8pct、-1pct。

81、3%4%5%6%7%8%9%10%20192020202120222023202424Q125Q1ROE（年化）32333435363738394020192020202120222023202424Q125Q1杠杆倍数7行业深度报告图10：42家上市券商主营证券行业2025年一季报综述收入集中度图11：42家上市券商归母净利润集中度资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券二、分部业务1、投行业务股融控制边际。

82、有所放松，债券发行招商证券节奏回归，并购市场热度依旧。

83、25Q1全市场IPO规模166亿，同比-26证券行业2025年一季报综述%，环比-20%；再融资规模938亿，同比+67%，环比-26%；债券融资规模627万亿，同比+36%，环比-5%。

84、25Q1并购重组事件47例，较2招商证券4Q1的19例有明显增长。

85、图12：证券行业IPO、再融资规模图13：证券行业债券融资规模资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券38%37%38%41%39%41%38%41%60%61%62%64%61%64%60%63%30%35%40%45%50证券行业2025年一季报综述%55%60%65%70%20192020202120222023202424Q125Q1主营收入CR5主营收入CR1042%39%39%47%47%45%4。

86、6%45%68%66%67%75%72%70%70%69%30%40%50%60%70%80%90%20192020202120222023202424Q125Q1扣非后归母净利润CR5扣非后归母净利润CR10-26%67%-100%-80%-60%-4招商证券0%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009001000IPO金额再融资金额2024Q12025Q。

87、1同比增速（右轴）单位：亿元36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100002000030000400005000060000证券行业2025年一季报综述70000债券融资2024Q12025Q1同比增速（右轴）单位：亿元8行业深度报告图14：月度并购重组事件披露数资料来源：wind、招商证券投行收入磨底依旧，收入集中度有所下滑。

88、25Q142家上市券商投行收入6招商证券7亿，同比-1%，环比-35%。

89、投行收入CR5、证券行业2025年一季报综述CR10分别为45%、63%，同比分别为-2pct、+0pct，集中度下滑。

90、从收入规模看，头部券商稳居前列，前五名券商分别为中信证券（98亿）、国泰海通（71亿）、华泰证招商证券券（54亿）、中金公司（40亿）和中信建投（36亿）。

91、从同比增速看，前五名分别为华安证券（+328%）、中银证券（+316%）、国元证券（+173%）、华林证券（+148%）和国联证证券行业2025年一季报综述券（+125%）。

92、展望未来，股融节奏正在回归常态，但需警惕中美摩擦下、二级市场超预期下行导致总量控制回归；并购重组热度依旧、短期招商证券内承担类股融的职责，美国财长贝森特威胁将中概股除名、强化中概股回流预期，这两大催化将为投行业务提供边际增量；资产结构上，依旧倾向支持科技型企业，服务科技创新高水平发展。

93、行业证券行业2025年一季报综述格局上，凭借在坚实的企业客户基础、突出的产业能力和领先的国际化布局，“三中一华”、国泰海通预计仍将保持断层领先。

94、图15：42家上市券商投行业务收入图16：证券行业投行业务收入集中度资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商招商证券证券2、经纪业务交投热烈，权益代销转暖，经纪收入显著修复。

95、42家上市券商证券行业2025年一季报综述经纪收入327亿，同比+43%，环比-22%。