英杰电气：海通证券-英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障，2025E半导体领域用射频电源有望高增长-241218

1、英杰电气上市以来直接募资合计783亿元，其英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障中IPO上市首发募资533亿元、定向增发25亿元。

2、公司2022025E半导体领域用射频电源有望高增长0年2月13日IPO上市，发行价格3366元/股，发行市盈率为1898倍。

3、截止20240930流通股为11098英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障4万股，剩余限售股数1105884万股，主要是股权激励限售股份。

4、至今，公司进行过2次限制性股票激励计划，分别是2021年限制性股票激励计划、2022025E半导体领域用射频电源有望高增长3年限制性股票激励计划。

5、图1英杰电气股权结构（截止24Q3）资料来源：英杰电气2023年年报、Wind、天眼查，海通证券研究所图2英杰电气上市至今的PE（盈利预测）变化趋势资料来源：Wind，海通证券英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障研究所公司研究〃英杰电气（300820）5王军、周英怀为公司实际控制人，两位合计持有英杰电气6631%股份。

6、除此之外，公司的股权结构中包含香港中央结算有限公司、债券型投资基金2025E半导体领域用射频电源有望高增长、指数型投资基金、私募股权投资机构等，我们认为股权结构十分健康且稳定、不存在太多的小非减持等情况。

7、通过查看Wind披露的PE-PBBand，可以看到公司的PE（盈利预测）今年以来一直处于30倍以下，年内低点是2024年2月已经快接近10倍左右；202409英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障24以来伴随股价的不断上升，PE（盈利预测）随之上升，截止20241213的PE为2893倍。

8、12英杰电气：工业电源领域的领跑者英杰电气主要专注于电力电子技术在2025E半导体领域用射频电源有望高增长工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产与销售。

9、功率控制英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障电源。

10、公司的功率控制电源产品主要应用于光伏（多晶硅、单晶硅、电池片）生产设备、半导体电子材料生产设备以及其他工业制造设备，2025E半导体领域用射频电源有望高增长包括功率控制器和功率控制电源系统。

11、①、英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障功率控制器，是一种以MOS管、晶闸管、IGBT为基础，以智能数字控制电路为核心的电源功率控制器件；②、功率控制电源系统，以功率控制器为核心，配以相应的检测控制设备，用以实现电热温度、电压、电流、功率的控制，并具有完善的检测和保护功能的电气控制系统。

12、图3TPH系列三相功率控制器资料来源：英杰电气2023年报，海通证券研究所图4DS系列SCR直流电源资料来源：英杰电气2023年报，海通证2025E半导体领域用射频电源有望高增长券研究所特种电源。

13、公司生产的特种电源主要有直流编程电源、加速器电源英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障、中高频感应电源、高压电源、微波电源、射频电源、固态调制器系统等，主要应用于半导体、激光、医疗环保等行业，电子枪、微波加热、杀菌、等离子喷涂、真空熔炼等特种工业领域，以及航空航天等科研领域等。

14、图5PDE水冷可编程电源资料来源：英杰电气2023年报，海通证券研究2025E半导体领域用射频电源有望高增长所图6RLS系列射频电源资料来源：英杰电气2023年报，海通证券研究所公司研究〃英杰电气（300820）6新能源汽车充电桩。

15、公司基于自身工业电源技术的平台优势，扩展了新能源汽车充英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障电桩电源模块及充电桩/站研发及制造业务，并自主设计开发了一系列满足不同功率需求的电动汽车充电设备，为客户提供电动汽车充电设备的系列解决方案。

16、子公司英杰2025E半导体领域用射频电源有望高增长新能源专门从事公司新能源汽车充电桩相关业务。

17、图7JK系列电动汽车交流充电桩资料来源：英杰电气2023年报，海通证券研究所图860-240kWiH1C系列直流快速充电桩资料来源：英杰电气2023年报，海通证券研究所英杰电气经过20多年的创新发展，成功研发了国内首台相应技术参数的全数字单晶炉加热直流电源、全球首台36对棒多晶硅还原炉电源、国内核电站功率英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障控制器主要供应商等，创造了工业电源领域多项“首个”和“唯一”，已成为国内功率控制电源、特种工业。

18、电源设备的强势品牌2025E半导体领域用射频电源有望高增长供应商。

19、13光伏行业电源产品领导英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障者，期待更多新产品在新领域的不断成长（1）、电源产品。

20、按照应用领域分，英杰电气的电源产品可以应用于：2025E半导体领域用射频电源有望高增长光伏。

21、多晶硅、单晶硅、电池片生产设备等；公司的电源产品在还原提纯、晶体生长环节均有应用，从2005年进入光伏行业开始，经过十几年发展打破了国外产品对于中国市场的垄断，英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障在光伏行业的市场占有率常年保持在70%以上。

22、除了多晶、单晶电源应用外，公司针对TOPCON、HJT两种技术路线晶硅电池片生产设2025E半导体领域用射频电源有望高增长备用电源也有新产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在23Q4开始放量。

23、新英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障能源。

24、新能源汽2025E半导体领域用射频电源有望高增长车充电桩、制氢、核电等；半导体。

25、以刻蚀、薄膜沉积、离子注入、电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LE英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障D用蓝宝石、LED外延片等生产设备；其他电子材料。

26、光纤拉丝、化成、2025E半导体领域用射频电源有望高增长腐蚀、电子铜（铝）箔等生产设备；公共事业。

27、重离子加速器、环境治理、辐照等高端设备；科研英杰电气-300820-光伏收入确认仍有保障实验。

28、航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间海通证券环境等精密设备；传统工业。

29、工业电炉、海通证券玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备；（2）、新能源汽车充电桩。

30、公司全资子公司四川英杰新能源有限公司海通证券研发制造新能源汽车充电桩，2023年度新获授权专利17件，软件著作权2件，目前已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件。

31、2023年6月，英杰新能源获得了“2023中国充换电行业十大优秀供应商品牌”，“2海通证券023中国充换电行业十大质量卓越奖”。

32、开发的“充电桩集海通证券成功率控制器”，通过创新设计，为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案；公司研究〃英杰电气（300820）7开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。

33、图924Q1-Q3订单结构（%）光伏45%半导体电子材料23%其他海通证券32%资料来源：《英杰电气投资者关系管理信息20241030》，海通证券研究所备注：其他行业的订单包括储能和充电桩的订单，特此说明。

34、根据《英杰电气投资者关海通证券系管理信息20241030》披露，2024年前三季度的订单约14亿元左右，同比有所下降，主要是光伏行业的订单下降较为明显，同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单328亿元，同比增长超过10%；其他行业（包括储能和充电桩）的订单448亿元，同比去年基本持平。

35、我们认为公司接下来的发展重点包括但不限于：①、光伏设备电源的海外出口，以及光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入便有新订单的需求；②、包括集成电路用设备在内的半导体电子材料用电源海通证券产品的不断扩大销售规模；③、新能源充电桩业务的成长等。

36、14深化和国内头部半导体设备公司的合作，加速射频电源产品国产替代特种电源产品方面，公司201海通证券5年成功研发出国内首台专用于LED外延片生产设备的PD系列编程直流电源，实现产品定型并投入小批量生产；2016年完成技术升级；2017年开始大批量生产并实现进口替代，成为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品国内供应商。

37、2017年，公司模块化编程电源海通证券全面投入使用产品批量应用于半导体行业，下图为2017年10月中微公司第1000台PDB电源交付仪式。

38、图10英杰电气第1000台PDB电源交付仪式（2017年10月）资料来源：全景网，海通证券研究所公司研究〃英杰电气（300820）8随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应量海通证券，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。

39、根据天眼查显示，2海通证券024年3月21日，四川英杰晨晖科技有限公司发生股权变更，嘉兴盛微投资管理合伙企业（有限合伙）、中微半导体设备（上海）股份有限公司新进成为公司股东，分别持有公司4%、16%的股份。

40、我们认为，伴随中微半海通证券导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，双方的合作有利于推动射频电源国产化替代进程；双方会选择更加有利于公司的发展的方式，尽快提升国产射频电源的使用范围，这也是符合提升半导体行业国产化率的战略方向。

41、2财务表现：收入规模不断提升、盈海通证券利能力持续增强英杰电气的季度收入呈现逐年上升的趋势，尤其从2022年开始增加更为明显。

42、单季度收入从19海通证券Q1的960423万元增长至24Q3的5319439万元。

43、近2年，公司四季度的收入在全年总收入中的占比最大，其中23Q4单季度创下了近年来的新高达海通证券6373327万元。

44、与此同时，公司的季度扣非后海通证券归母净利润也不断增加。

45、单季度的扣非后归母净利润从20Q海通证券1的203189万元增长至24Q3的1215434万元。

46、图1119Q1-24Q3英杰电气季度收入资料来源：W海通证券ind，海通证券研究所图1220Q1-24Q3英杰电气季度扣非后归母净利润资料来源：Wind，海通证券研究所图1319Q1-24Q3英杰电气季度销售毛利率资料来源：Wind，海通证券研究所图1419Q1-24Q3英杰电气季度销售净利率资料来源：Wind，海通证券研究所销售毛利率在21Q1达到阶段性高点4625%后有所下滑，近1年来有开始有所提升，。

47、24Q1、24Q2、24Q3的销售毛利率分别为419海通证券6%、4247%、4168%。

48、公司研究〃英杰电气（300820）9销售净利率的走势与销售毛利率的走势略有不同，在21Q4创近年来最低为1912%，而后略有回升，目前公司的销售净利率海通证券稳定在24%左右。

49、24Q1、24Q2、24Q3公司的销售净利率分别为2240%、2436%、24海通证券55%。

50、图1524H1英杰电气的收入结构功率控制电源装置及系统64%特种电源27%其他主营业务9%其他业务0%资料来源：Wind，海通证券研究所图162015-2023公司来海通证券自光伏行业的收入情况0650841411812252523596139740%10%20%30%40%50%60%70%024681012201520162017201820192020202120222023光伏行业收入（亿元，左轴。

51、）光伏行业收入在总收入中的占比海通证券（%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所根据Wind数据，功率控制电源装置及系统的收入占比为64%，特种电源的收入占比为27%。

52、年度收入按下游应用领域来看，公司来自光伏行业的收入从2015年的065亿元逐年增海通证券加，到2023年的974亿元，在总收入中的占比为5503%。

53、来自半导体电子材料行业的收入2021年、2022年、2023年、24H1分别为071亿元、195亿元、329亿元和185亿元，在总收入中的占比分别为1076%、1海通证券520%、1859%，逐年提高。

54、图172015-2023公司来自半导体电子材料行业的收入情况0280310721601200400711953290%5%10%15%20%25%30%35%40海通证券%45%01122334201520162017201820192020202120222023半导体电子材料行业收入（亿元，左轴）半导体电子材料行业收入在总收入中的占比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图182015-24H。

55、1不同应用领域的产品毛利率20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%20152016201720182019202020212022202324H1光伏行业半导体电子材料行业资料来源：Wind，海通证券研究所2021年、2海通证券022年、2023年、24H1来自光伏行业的产品毛利率分别为3944%、3144%、3089%、3131%，整体呈现不断下滑的趋势；来自半导体电子材料行业的产品。

56、毛利率分别海通证券为5086%、4955%、4284%、5881%，相较光伏行业的毛利率有较大幅度的提升。